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科恒股份 (300340) 首次覆盖报告总结

核心内容概述

科恒股份（300340）是一家布局锂电材料和锂电设备的综合供应商，公司自2013年起涉足锂电池正极材料业务，2016年通过收购浩能科技进军锂电自动化生产设备领域，目前形成“材料+设备”双业务模式。公司主要产品包括三元材料、钴酸锂、涂布机、辊压机、分切机等。公司业绩在2016年和2017年上半年实现大幅增长，2017年上半年归母净利润同比增长1380.50%。公司当前股价为40.11元，市净率3.5倍，流通A股市值3287百万元。

主要观点

• 业务转型成功：公司自2013年切入锂电池正极材料业务，2016年收购浩能科技，进入锂电设备领域，推动业绩快速提升。
• 业绩增长强劲：2016年营业收入7.87亿元，同比增长101.11%；2017年上半年营业收入7.47亿元，同比增长193.32%；归母净利润6077万元，同比增长1380.50%。
• 高端产能释放：公司2017年7月投产英德基地，主要生产高端正极材料，推动产品结构和客户结构向高端升级。
• 外延并购布局：公司拟收购万家设备，补充搅拌机产品线，实现锂电前端设备一体化供货能力。
• 市场前景广阔：锂电材料和设备市场增长迅速，预计2016-2020年我国锂电设备市场规模复合增长率达17%，前端设备市场空间达72亿元。
• 盈利预测与估值：预计公司2017-2019年归母净利润分别为1.78亿元、3.10亿元和3.53亿元，对应EPS分别为1.39、2.42和2.76元/股，当前PE为29倍，未来PE估值有望达到25-30倍，对应当前股价有47%-76%的涨幅。

关键信息

市场数据

基础数据

财务数据与盈利预测

投资评级与估值

• 投资评级：买入（首次评级）
• 估值预测：2018年估值17倍，同类可比公司平均估值37倍，给予25-30倍估值，对应当前股价有47%-76%的涨幅。

外延并购与业务布局

浩能科技并购

• 背景：2016年11月收购浩能科技，其主营产品为涂布机、辊压机、分条机等。
• 业绩承诺：2016、2017、2018年扣非净利润分别为3500万元、4500万元、5500万元。
• 客户结构：主要客户包括ATL、CATL、TDK、三星、力神、亿纬锂能、银隆、比亚迪等。
• 技术优势：浩能科技是国内涂布机领跑者，技术领先，毛利率较高。

万家设备收购

• 背景：2017年9月拟收购万家设备，其主要产品为搅拌机，可完善锂电前端设备产业链。
• 业绩承诺：万家设备2017、2018、2019、2020年扣非净利润分别为2500万元、4500万元、6000万元、7500万元。
• 客户结构：合作客户包括天津力神、光宇、银隆、松下、亿纬锂能等。
• 市场前景：前端设备国产替代空间广阔，2020年市场规模预计达72亿元。

锂电正极材料业务

• 主要产品：三元材料（如532、622）和钴酸锂。
• 应用领域：动力电池、3C产品等。
• 产能情况：公司合计年产能超过1万吨，进入国内正极材料主流梯队。
• 毛利率提升：2016年毛利率为11.68%，2017年提升至13.8%。
• 市场前景：2016年我国正极材料出货量21.6万吨，同比增长29%；预计2016-2020年复合增长率达26%。

市场趋势与风险提示

市场趋势

• 新能源汽车发展：2016年新能源汽车销量51万辆，2020年预计达200万辆，动力电池需求占比逐年提升。
• 锂电设备国产替代：我国锂电设备国产化率超过80%，前端设备市场空间广阔，预计2020年市场规模达72亿元。

风险提示

• 锂电设备业务开拓不达预期
• 锂电正极材料毛利率下降

可比公司估值

结论

科恒股份作为锂电材料和设备的综合供应商，受益于新能源汽车的快速发展，公司业绩呈现强劲增长趋势。通过并购浩能科技和万家设备，公司逐步完善锂电设备产业链，提升竞争力。公司未来在锂电材料和设备领域的盈利能力有望进一步增强，给予“买入”评级。