20210202-天风证券-中国中免-601888.SH-全年销售强劲_核心利润符合预期_免税龙头优势显著_3页_738kb

报告摘要

中国中免（601888）总结

核心内容

中国中免在2020年实现了全年销售业绩的稳步增长，尽管受到全球疫情及国内部分地区疫情反复的影响，但其在第四季度表现出强劲的增长势头。公司预计2020年全年营业总收入为526.18亿元，同比增长8.24%；归母净利为61.17亿元，同比增长32.07%。其中，2020年第四季度营收达到174.8亿元，同比增长41.17%；归母净利为29.53亿元，同比增长581.94%。

分季度表现

2020年第一季度：营收76.36亿元，同比下降44.23%
2020年第二季度：营收116.73亿元，同比增长5.43%
2020年第三季度：营收158.29亿元，同比增长38.97%
2020年第四季度：营收174.8亿元，同比增长40.29%

机场免税业务影响

由于疫情导致北京、上海、广州、香港等主要机场旅客吞吐量大幅下降，中免的机场免税业务受到冲击。其中，上海机场2020年旅客吞吐量同比下降59.98%，北京首都机场同比下降65.49%，香港机场同比下降87.66%。尽管如此，中免在第四季度仍实现销售强劲增长，主要得益于离岛免税政策的实施。

海南免税市场潜力

海南是中免未来增长的主要驱动力。海南省政府提出“十四五”期间吸引免税购物回流3000亿元的目标。预计到2022年，海南将吸引约1000亿元海外免税消费回流，到2030年有望吸引约7000亿元。考虑到中免在海南市场的先发优势，预计2021年海南免税销售将突破400亿元，“十四五”期间有望突破2000亿元，成长空间巨大。

财务预测

财务指标	2018	2019	2020E	2021E	2022E
营业收入（百万元）	47,007.32	47,966.50	52,617.65	88,333.67	120,204.46
净利润（百万元）	3,935.16	5,414.71	6,116.80	12,020.46	16,025.36
每股收益（元）	1.59	2.37	3.13	6.16	8.21
市盈率（P/E）	193.06	129.07	97.67	49.70	37.28
市净率（P/B）	36.80	30.04	25.17	18.82	14.06
EV/EBITDA	18.94	19.94	58.01	33.15	24.54

投资建议

投资评级：买入（维持评级）
当前价格：306元
目标价格：未提供
预期业绩：预计2021-2022年公司业绩分别为120亿元和160亿元，同比增长分别为96.52%和33.32%

风险提示

岛内免税政策不达预期
项目审批风险
免税项目经营风险
业绩快报为初步测算，以年报数据为准

作者信息

分析师：刘章明
执业证书编号：S1110516060001
联系方式：liuzhangming@tfzq.com

公司概况

A股总股本：1,952.48百万股
流通A股股本：1,952.48百万股
A股总市值：597,457.52百万元
流通A股市值：597,457.52百万元
每股净资产：10.07元
资产负债率：42.58%

财务比率分析

财务比率	2018	2019	2020E	2021E	2022E
毛利率	41.46%	49.40%	47.02%	49.44%	48.32%
净利率	6.58%	9.65%	11.62%	13.61%	13.33%
ROE	19.06%	23.27%	25.77%	37.86%	37.71%
ROIC	136.60%	99.90%	94.18%	353.23%	164.24%
资产负债率	30.78%	27.30%	22.37%	28.74%	24.92%
净负债率	-59.19%	-52.36%	-74.98%	-61.86%	-88.63%
流动比率	2.51	2.79	3.60	3.03	3.66
速动比率	1.75	1.78	3.21	1.92	3.15