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全球进入去库周期，全年关注波段机会

核心内容

本文由国泰君安期货首席分析师高琳琳撰写，分析了2025年天然橡胶（RU）和天然橡胶（NR）的走势回顾，并展望了2026年天胶的运行逻辑与投资机会。文章指出，2026年全球天然橡胶市场将处于“去库周期”，全年价格波动空间有限，主要关注波段交易机会。

主要观点

2025年天胶走势回顾

• 期现价格走势：2025年天胶价格呈现阶段性波动，受到供应端和需求端的多重因素影响，如天气变化、关税政策、企业产能扩张、下游需求疲软等。
• 波动率变化：全年波动率经历了多轮波动，如2月下旬因利空导致波动率下行，4月初因美国超预期关税导致波动率迅速上行，5月下旬至6月中旬因事件性影响出现V形走势，7月下旬至8月中因宏观因素主导呈现N型走势。
• 供应端表现：泰国库存持续偏低，云南浓乳加工厂扩产导致原料分流更普遍，2025年多数主产国产量同比增长，但马来、斯里兰卡产量下滑。
• 需求端表现：国内轮胎企业出海布局已进入平稳期，出口端受到欧盟反倾销和反补贴调查的影响，内需在政策推动下“渐进式”企稳。

2026年天胶运行逻辑

• 供应端：原料价格重心稳步抬升，泰国库存继续偏低，加工产能扩张对原料价格形成支撑，但非洲增量尚且有限，需依赖高价维持产量。
• 需求端：国内轮胎需求在政策引导下保持稳定增长，但出口端面临欧盟双反调查的潜在风险，需关注政策变化对需求的影响。
• 价差波动：深浅色胶价差因季节性和供需变化而阶段性分化，2026年可能季节性波动缩小。

关键信息

供应端分析

1. 泰国库存偏低：2025年5、6月橡胶库存来到极低位，预计2026年初库存继续偏低，主要受拉尼娜影响。
2. 加工产能扩张：泰国主要橡胶加工企业计划2026年新增62万吨产能，云南浓乳加工厂计划新增5万吨产能，导致原料分流更普遍。
3. 天气影响：2025年主产区降雨量偏高，但价格上涨刺激了割胶意愿，原料供应仍有一定弹性。

需求端分析

1. 出口端：欧盟对华轮胎双反调查是当前出口端的最大风险，可能对2026年初出口形成拖累。
2. 内需：以旧换新政策对销量有显著贡献，但补贴退坡可能导致2025年底销量下滑。
3. 政策影响：2026年购置税减半政策对新能源乘用车销售有促进作用，但技术门槛提高限制了部分车型享受政策。

价格走势与波动率

1. 全年走势：2026年天胶价格上下空间受限，全年供需错配，趋势性行情难以形成，波动性机会较多。
2. 波动率变化：全年波动率受多重因素影响，包括天气、关税、地缘政治等，预计波动性将维持较高水平。

投资展望

• 波段交易为主：全年以波段交易为主，价格区间有限，需关注波动性机会。
• 低买机会：在去库周期中，逢低买入性价比较高，全年高点可参考季节性高点，如9月左右。
• 风险提示：需警惕极端天气、欧盟双反、地缘政治冲突等风险。

结论

2026年天然橡胶市场将处于“去库周期”，全年价格波动空间有限，供需错配使得趋势性行情难以形成，投资应以波段交易为主，关注低买机会。同时，需注意欧盟双反、天气扰动等风险因素对市场的潜在影响。