20160711-广发证券-国防军工行业2016年下半年投资策略_行业迎来变革_拥抱资产注入与民参军_92页_9mb

国防军工行业2016年下半年投资策略总结

核心观点

• 军工行业在2016年下半年将迎来变革，主要体现在资产注入与民参军的推进。
• 军民融合政策有望出台，推动民参军公司估值上移。
• 有业绩持续增长的公司将成为投资重点。

投资逻辑

• 资本运作：资产证券化率提升，特别是中国航天科技集团提出“十三五”期间将资产证券化率从15%提升至45%。此外，长城信息、钢构工程、四创电子等公司公布重大资产重组方案，中航工业集团推进装备板块资本运作。
• 政策相关：多项政策推动军民融合，如《2016年国防科工局军民融合专项行动计划》、《推进国防科技工业军民融合深度发展的若干政策措施》等。
• 行业趋势：军工行业整体估值有所回升，备考估值仍处于合理区间。民参军企业估值水平分化，整体偏高，但部分公司如中航光电、中直股份等业绩增长确定性强。

建议布局三条主线

1. 资产注入预期的平台型上市公司
2. 民参军的潜在龙头
3. 业绩持续增长的标的

2016年下半年影响军工板块的因素预测

军工板块基本面向好，估值有所回升

• 军工行业持续成长具有确定性，空间大。
• 2015年军工行业各板块收入维持增长，但净利润表现差距较大。
• 军工集团2015年收入增速下滑，但盈利能力有所回升。
• 军工行业并购标的业绩承诺完成情况良好，95%的并购案例完成承诺业绩。

地缘政治恶化，海洋强国战略加速实施

• 南海局势：涉及美国、菲律宾、越南等多个国家，中菲关系日趋紧张。美军频繁进入南海实施侦察巡逻，美菲联合军演加剧局势。
• 东海问题：中日之间长期存在争端，近年来未有缓和迹象。
• 两岸关系：民进党赢得台湾地区选举，蔡英文回避承认“九二共识”，台湾误射雄三导弹，两岸局势日渐紧张。
• 中俄关系：发布关于加强全球战略稳定的联合声明，显示战略合作加深。

中国军费具备长期10-12%增长的潜力

• 2016年中国军费增长7.6%，低于预期，但预计未来15年将保持较快增长。
• 保守增速为8%，合理增速为10%-12%，军费占GDP比例有望达到2.5%-3%。
• 以购买力平价法测算，中国军费在9-10年内有望达到美国目前军费水平。

军队改革持续推进

• 军队改革将推动国防军工改革，实现“军委管总、战区主战，军种主建”的管理作战体制。
• 改革内容涵盖军队体制、部队编制、作战方法、军事训练、武器装备、军费管理及国防工业等方面。
• 新军事变革加速信息化装备列装，推动多兵种联合作战和新型作战力量发展。

资产证券化：向深水区迈进

• 国家层面出台多项政策推进军工资产证券化，包括《国防科工委关于非公有制经济参与国防科技工业建设的指导意见》等。
• 各军工集团积极推进资产证券化，如中国船舶重工集团计划在“十三五”期间将资产证券化率从30%提升至70%。
• 军工科研院所分类改革有望在2016年取得阶段性进展，从事生产经营活动的科研院所将逐步转为企业。

军工资产证券化推进情况

• 中国航空工业集团提出资产证券化率从55%提升至80%的目标。
• 中国航天科技集团启动科研院所改革方案，计划将资产证券化率从15%提升至45%。
• 资产证券化率提升将带来军工资产的注入和重组，提升市场竞争力。

重点推荐公司

• 资产注入预期的平台型上市公司：中航机电、航天机电、国睿科技、四创电子、钢构工程
• 民参军的潜在龙头：银河电子、万泽股份、海兰信、雷科防务、天海防务、华讯方舟
• 业绩持续增长的标的：中航光电、中直股份、银河电子、中航机电

风险提示

• 地缘政治风险：南海、东海及两岸局势可能影响军工行业的发展。
• 政策变动风险：军民融合政策及资产证券化推进可能受到政策变化影响。
• 市场波动风险：军工行业受宏观经济影响较大，需关注市场整体走势。