> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 资金观察，货币瞭望总结 ## 核心内容概述 本报告为国信证券经济研究所发布的《2026年第四期投资策略·固定收益》内容总结，主要分析了2026年3月和4月货币市场流动性状况及超额存款准备金率（超储率）的变动趋势，结合五因素流动性分析框架对4月超储率进行预测。 --- ## 主要观点 ### 3月流动性回顾 - **资金面延续低位波动**：3月银行间和交易所流动性分层明显收窄，资金价格整体低位偏松。 - **利率下行**：银行间和交易所回购利率均下行，R001和R007月均值分别为1.39%和1.50%，较上月分别下降1BP和5BP。 - **同业存单与短债利率下行**：3月同业存单利率下行5BP，短期债券利率普遍下行。 - **央行操作**：3月央行通过公开市场操作合计回笼9,903亿元流动性，环比转为净回笼。 ### 超储率测算与分析 - **五因素模型**：超储率 = 超额存款准备金 ÷ 一般性存款，通过分析外汇占款、央行债权、政府存款、MO、法定存款准备金五个因素测算。 - **3月超储率**：受央行净回笼、季末存款增加等因素影响，3月超储率回落至1.2%。 - **4月预测**：预计央行继续净回笼流动性，M0季节性小幅增加，外汇占款增加，财政存款季节性增加，法定存款准备金回落，综合判断4月超储率将回落至1.0%。 --- ## 关键信息 ### 五因素流动性分析框架 | 因素 | 定义与机制 | |--------------|----------------------------------------------------------------------------| | 外汇占款 | 央行收购外汇资产，投放人民币；卖出则回笼。 | | 央行债权 | 逆回购、MLF、再贷款等工具对银行进行流动性投放或回笼。 | | 政府存款 | 政府在央行账户的存款，源于税收和发债；发债增加则超储减少，财政支出增加则超储增加。 | | MO（现金） | 流通于银行体系外的现金，居民/企业取现会减少超储，现金存入则增加超储。 | | 法定存款准备金 | 银行按法定准备金率缴存央行，降准释放流动性，升准冻结流动性。 | ### 3月五因素变化 - **央行净回笼**：9,903亿元，其中买断式逆回购净回笼3,000亿元，MLF净投放500亿元。 - **季末存款增加**：3月存款增加44,700亿元，导致法定存款准备金增加2,771亿元。 - **财政存款减少**：3月财政支出季节性增加，财政存款减少7,382亿元。 - **M0减少**：3月M0减少4,354亿元，预计4月小幅增加600亿元。 - **外汇占款增加**：3月外汇占款增加661亿元，预计4月继续增加800亿元。 ### 4月流动性展望 - **央行操作**：预计4月央行公开市场净回笼7,000亿元。 - **资金价格**：4月资金价格整体低位震荡，流动性充裕度预计进一步下降。 - **超储率预测**：综合五因素变化，4月超储率预计为1.0%。 --- ## 风险提示 - **政策变动**：政策刺激力度可能减弱，影响流动性。 - **经济增长**：经济增长不及预期可能影响市场资金需求。 - **海外环境**：海外经济衰退或美联储政策调整可能对资金面产生影响。 --- ## 投资建议与评级 本报告未涉及具体股票或行业投资建议，仅对货币市场流动性及超储率进行分析。如需股票或行业评级，请参考国信证券发布的相关研究报告。 --- ## 分析师信息 - **陈笑楠**：证券分析师，联系方式：021-60375421，邮箱：chenxiaonan@guosen.com.cn，S0980524080001 - **赵婧**：证券分析师，联系方式：0755-22940745，邮箱：zhaojing@guosen.com.cn，S0980513080004 --- ## 重要声明 - 本报告由国信证券股份有限公司制作，仅供其客户使用。 - 未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播本报告。 - 报告所载信息及建议基于公开资料，不保证其完整性、准确性。 - 投资者应自行判断是否采用报告内容，并承担相应风险。 - 国信证券及其关联机构可能持有报告中提及的公司证券，或为其提供相关服务。