深度报告-20240619-华源证券-紫金矿业-601899.SH-铜金板块持续扩张_布局锂钼打造第二增长极_12页_1mb

紫金矿业首次覆盖报告：铜金板块扩张与锂钼布局

公司概况

紫金矿业是中国领先的有色金属企业，截至2023年底，全球铜、金、锌、锂等资源储量丰富，拥有多个在建和储备项目，具备持续扩张能力。

核心内容

1. 铜板块潜力巨大：2023年产铜101万吨，同比增长15%。未来通过刚果（金）卡莫阿、塞尔维亚Timok、巨龙铜矿等项目，计划到2025年产量超122万吨。

铜矿项目情况：

• 刚果（金）卡莫阿-卡库拉项目产能提升至60万吨以上。
• 巨龙铜矿二期预计2025年底建成，产量将增至30-35万吨。

储备项目进展：

• 蒙古哈马戈泰项目投资回报率20%，回收期4年。
• 西藏朱诺铜矿达产后年产铜99万吨。

2. 金银板块增长迅猛：2023年矿产金67吨，同比增2017%，未来四大矿山产能提升，2025年矿产金目标85吨。

黄金项目亮点：

• 萨瓦亚尔顿金矿2024年投产后年产黄金33吨。
• 波格拉金矿复产后年均产金21吨。

3. 锂钼布局打造第二增长极：锂板块通过“两湖一矿”和阿根廷、西藏盐湖项目，规划2025年碳酸锂产量达12-15万吨；钼板块达产后年均利润10亿元。

盈利预测与估值：

• 预计2024-2026年归母净利润分别为287、339、403亿元。
• 当前PE为16X，低于行业平均水平。

风险提示

• 下游需求波动风险
• 项目建设进度风险
• 铜金价格波动风险
• 海外项目政治风险

关键假设：

• 铜矿产销量：70/75/86万吨（2024-2026年）
• 铜精矿销售均价：546/577/616万元/吨
• 金价：489/537/549元/克

紫金矿业首次覆盖评级为“买入”，铜金板块的扩张与锂钼项目的发展将共同推动公司业绩高速增长，管理层建议关注有色金属行业的布局机会