20220912-德邦证券-宽信用仍需努力_债市短期大跌可能性不大_9页_1mb

固定收益点评总结

核心内容概述

本报告由德邦证券固定收益首席分析师徐亮撰写，主要分析了2022年8月中国金融数据，重点包括社会融资规模、人民币贷款、货币供应量（M2与M1）以及对债市的影响。报告指出，尽管社融数据同比减少，但整体符合市场预期，且未来货币政策仍以稳增长、保就业为核心目标。

主要观点

1. 社融数据与结构分析

• 社融总量：8月社融规模当月增量为2.43万亿元，同比减少5593亿元，社融存量规模同比增长10.5%。
• 分项表现：
  • 人民币贷款：同比多增587亿元，显示企业融资需求有所回暖。
  • 政府债券：同比少增6693亿元，成为社融拖累的主要因素，反映财政政策与货币政策的错位。
  • 未贴现银行承兑汇票：同比多增3358亿元，成为拉动社融的重要力量，显示企业短期流动资金需求增加。
  • 企业债券：同比少增3501亿元，反映企业融资意愿偏弱。
  • 股票融资：同比少增227亿元，市场融资热度下降。

2. 信贷结构变化

• 住户部门：
  • 短期贷款增加1922亿元，同比多增426亿元，受益于促消费政策及利率下调。
  • 中长期贷款增加2658亿元，同比少增1601亿元，房地产销售低迷导致居民购房信心不足。
• 企业部门：
  • 中长期贷款同比多增2138亿元，可能与政策性开发性金融工具落地有关。
  • 票据融资同比少增1222亿元，显示信贷环境逐步改善。
• 非银金融：贷款减少425亿元，同比少减256亿元，表明非银机构融资需求疲软。

3. 货币供应情况

• M2增速：8月M2同比增长12.2%，较上月提高0.2个百分点，显示财政资金流入实体经济。
• M1增速：同比增长6.1%，较上月下降0.6个百分点，表明企业及居民资金流动性减弱。
• M2-M1剪刀差扩大：反映居民和企业更倾向于储蓄，经济活力仍需进一步提升。

4. 债市观点

• 收益率走势：在社融增速未反弹前，10年期国债收益率不会明显上行。
• 投资建议：建议投资者继续持有债券，注重票息收益和择券带来的阿尔法收益。
• 政策支持：央行降息及稳增长政策的出台，将对社融形成支撑，有利于债市表现。

关键信息

• 事件背景：央行公布8月金融数据，社融规模增量2.43万亿元，同比减少5593亿元。
• 财政错位：新增专项债额度已基本发行完毕，对社融增速支撑减弱。
• 信贷改善：企业中长期贷款同比多增，反映政策性金融工具的撬动作用。
• 居民贷款：短期贷款回升，中长期贷款疲软，房地产销售低迷仍是主要制约因素。
• 货币政策方向：未来仍维持偏宽松政策，以保持流动性合理充裕，支持经济增长。
• 风险提示：国内疫情、海外经济、人民币汇率波动可能对市场造成超预期影响。

结构与展望

• 短期展望：债市短期大跌可能性不大，收益率将保持平稳。
• 长期展望：随着稳楼市政策的持续出台，居民中长期贷款有望逐步复苏。
• 政策预期：后续政策支持将对社融起到提振作用，带动经济复苏。

附录

• 图表目录：

  • 图1：社融分项增量及增量同比变动值
  • 图2：社融存量规模及M2同比
  • 图3：人民币贷款余额同比
  • 图4：人民币贷款分部门增量及同比变动值
  • 图5：居民短贷当月新增规模同比增量
  • 图6：居民中长贷当月新增规模同比增量
  • 图7：企业短贷当月新增规模同比增量
  • 图8：企业中长贷当月新增规模同比增量
  • 图9：社融存量规模同比及国债收益率

• 数据来源：中国人民银行、德邦研究所、Wind

投资评级说明

风险提示

• 国内疫情超预期
• 海外经济走弱超预期
• 人民币汇率波动超预期

信息披露

• 分析师简介：徐亮，德邦证券固定收益首席分析师，具备证券投资咨询执业资格，擅长宏观利率、利率衍生品及大类资产配置研究。
• 声明：本报告基于公开信息，分析逻辑反映作者观点，不构成投资建议，不保证信息准确性，客户需自行判断。

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