20260327-国金证券-上美股份-02145.HK-多品牌矩阵建立_第二成长曲线爆发_4页_1021kb

上美股份 (02145.HK) 总结

核心内容

上美股份在2025年实现了显著的业绩增长，营收达到91.78亿元，同比增长35.1%；归母净利润为11.03亿元，同比增长41.1%。公司通过多品牌战略成功构建了第二增长曲线，推动了整体业务的多元化发展。

主要观点

• 多品牌战略成效显著：公司已形成多个品牌的矩阵，包括主品牌韩束、婴童护肤品牌newpage一页以及新锐品牌安敏优等，各品牌均表现出强劲的增长势头。
• 韩束品牌稳健增长：2025年韩束收入达73.60亿元，同比增长31.6%，占总收入比重下降至80.2%，表明公司正在实现从单一品牌向多品牌、多品类的转型。
• newpage一页爆发式增长：作为公司第二增长曲线，newpage一页2025年收入为8.80亿元，同比增长134.2%，成为公司新的业绩增长点。
• 安敏优等新品牌快速起量：安敏优品牌2025年收入为1.98亿元，同比增长62.7%，显示出公司在敏感肌护理领域的成功布局。
• 渠道结构优化：线上自营渠道收入占比提升至85.4%，带动毛利率提高1.2个百分点至76.4%，同时营销费用率控制良好，净利率稳步提升。

关键信息

营收与利润预测

• 2026-2028年预计归母净利润分别为13.57亿元、16.88亿元、21.21亿元，年均复合增长率约为24.75%。
• 对应的PE分别为15倍、12倍、10倍，显示公司估值逐渐下降，但盈利预期持续上升。

财务表现

• 毛利率：2025年毛利率为76.4%，较上年提升1.2个百分点。
• 净利率：2025年净利率为12.0%，持续优化。
• ROE：2025年ROE（归属母公司）为39.83%，较上年提升。
• 经营现金流：2025年经营活动现金净流为0，但预计2026年将显著回升至3.43亿元。

品牌与产品

• 韩束：主品牌，向全品类品牌进阶，红蛮腰系列持续热销。
• newpage一页：专注于婴童功效型护肤，产品在天猫、抖音等平台表现优异。
• 安敏优：专研敏感肌护理，明星单品快速放量。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 新品类拓展不及预期
• 流量获客成本上行

投资评级

• 当前评级：买入（维持评级）
• 市场平均评分：1.00，对应买入评级
• 预期涨幅：未来6-12个月内上涨幅度在15%以上

市场相关报告分析

• 在一周内、一月内、二月内、三月内、六月内，均有1份报告给出“买入”评级，其余报告未给出不同评级。

联系方式

• 上海：电话021-80234211，邮箱researchsh@gjzq.com.cn，地址上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼
• 北京：电话010-85950438，邮箱researchbj@gjzq.com.cn，地址北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧
• 深圳：电话0755-86695353，邮箱researchsz@gjzq.com.cn，地址深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806

附录摘要

• 损益表：主营业务收入稳步增长，净利润率持续提升。
• 现金流量表：经营活动现金净流在2026年后预计显著改善。
• 资产负债表：资产规模持续扩大，负债率有所上升，但整体仍保持在可控范围内。
• 比率分析：ROE、总资产收益率、投入资本收益率均呈现上升趋势，显示公司盈利能力增强。