20171220-招商证券-巨化股份-600160.SH-联手大基金打造国内电子材料龙头_4页_844kb

报告摘要

巨化股份（600160.SH）总结

核心内容概述

巨化股份（600160.SH）是一家以氟化工为核心的综合性化工企业，近年来在非制冷剂业务领域持续发力，业绩显著改善，展现出良好的增长潜力。公司于2017年12月20日发布投资公告，联合国家集成电路产业投资基金公司等五家主体设立中巨芯科技，注册资本10亿元，持股比例为39%。同时，公司还进行了一系列资产收购与股权转让，旨在优化资源配置，提升产业协同效应。

主要观点

战略合作推动电子材料发展：公司通过与大基金合作，设立中巨芯科技，聚焦电子材料领域，特别是特气和湿法化学品，具有显著的技术储备和客户基础，有望成为国内电子材料龙头。
产业链优化与资源利用：收购集团氯化钙生产装置，有效解决副产氯化氢及盐酸胀库问题，提升氟化工产业链的运行效率与稳定性。
非制冷剂业务崛起：公司非制冷剂板块表现强劲，如石化业务和氯碱板块，预计全年将占据整体利润的半壁江山。未来募投项目将逐步落地，进一步支撑公司持续增长。
盈利预测与估值：预计2017-2019年EPS分别为0.54元、0.78元和0.93元，对应PE分别为20倍、13倍和11.6倍，估值合理，未来增长空间广阔。
投资评级：维持“强烈推荐”评级，认为公司股价有望在短期内跑赢市场基准指数（沪深300）20%以上。

关键信息

股价与市场数据

当前股价：10.83元
上证综指：3288
总股本：211,167万股
已上市流通股：204,494万股
总市值：229亿元
流通市值：221亿元
每股净资产（MRQ）：5.2元
ROE（TTM）：8.1%
资产负债率：18.0%

资产负债表（单位：百万元）

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
流动资产	2985	5429	6876	8137	15384
现金	942	1826	1872	2159	1857
应收票据	662	759	1091	1309	1571
应收款项	358	321	414	496	6950
存货	782	638	805	942	1130
负债合计	1909	1422	2062	2281	7401
股本	1811	2112	2112	2112	2112
资产总计	9193	11861	13659	15229	21857

现金流量表（单位：百万元）

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
经营活动现金流	792	922	631	1547	-4454
投资活动现金流	-554	-2455	-974	-974	-80
筹资活动现金流	-157	2409	389	-285	4233
现金净增加额	81	875	46	287	-302

利润表（单位：百万元）

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入	9516	10101	14515	17418	20902
营业利润	166	175	1394	2019	2387
净利润	164	154	1158	1691	2005
归属于母公司净利润	162	151	1135	1658	1965
EPS（元）	0.09	0.07	0.54	0.78	0.93

主要财务比率

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入年成长率	-3%	6%	44%	20%	20%
营业利润年成长率	-18%	5%	697%	45%	18%
净利润年成长率	-0%	-7%	651%	46%	19%
毛利率	10.3%	11.4%	20.0%	22.0%	22.0%
净利率	1.7%	1.5%	7.8%	9.5%	9.4%
ROE	2.2%	1.5%	9.8%	12.9%	13.7%
ROIC	1.5%	0.8%	9.5%	12.2%	10.3%
资产负债率	20.8%	12.0%	15.1%	15.0%	33.9%
PE	121.2	151.2	20.1	13.8	11.6
PB	2.7	2.2	2.0	1.8	1.6
EV/EBITDA	33.5	32.6	11.6	8.7	7.2

风险提示

下游需求疲弱
原材料价格波动

投资评级

公司短期评级：强烈推荐（预计股价涨幅超基准指数20%以上）
公司长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）
行业投资评级：推荐（行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数）

分析师信息

周铮：招商证券基础化工行业首席分析师，S1090515120001
姚鑫：招商证券基础化工行业分析师，S1090516050001
孙维容：招商证券基础化工行业分析师，S1090516110001
于庭泽：招商证券基础化工行业分析师，研究助理

结论

巨化股份凭借其在氟化工领域的深厚积累，以及与大基金合作设立中巨芯科技的战略布局，正在向电子材料领域迈进。同时，公司通过优化产业链结构，提升非制冷剂业务盈利能力，预计今明两年业绩将显著增长，EPS分别为0.54元和0.78元，估值合理，具备长期投资价值。维持“强烈推荐”评级，建议投资者关注其未来增长潜力。

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