20230829-西南证券-老白干酒-600559.SH-产品结构拐点向上_全国化深度推进_5页_1mb

半年报核心摘要：

1. 业绩概况：2023年H1营收同比增102%，净利润下降402%；Q2单季营收、净利润分别增长100%和185%，业绩回升。
2. 产品结构调整：高档酒份额从22.2%提升至55.1%，中低价位酒增长明显，收入占比达53.1%。
3. 区域扩张聚焦：安徽、湖南增长强劲，武陵酒贡献超三成增量，区域扩张支撑增长；经销商数量增加至1699家，渠道精耕细化。
4. 财务优化：
   • 销售毛利率企稳回升，2023Q2同比提升20个百分点，扣非净利润增长231%。
   • 销售费用率同比下降25%，费用优化成效显著。
   • 合同负债增长98%，为后续业绩拐点提供支撑。
5. 武陵战略及增长潜力：全国化布局加速，新产能释放有望驱动结构升级；股权激励落地，管理层利益绑定，长期成长空间预期打开。

投资评级与估值：

• 目标：2023-2025年EPS 0.71元/1.00元/1.32元，对应PE 36/26/20倍。
• 评级维持：维持“买入”建议，股价处于估值中枢上行通道。
• 核心驱动 武陵全国化+渠道改革+结构优化是中长期看点。

建议关注：

• 区域放量节奏对估值的影响；
• 低基数下Q3业绩弹性兑现情况。