20151215-广发证券-煤炭行业2016年度策略_寒冬延续_变革可期_34页_2mb

煤炭行业2016年度策略总结

核心内容概述

2015年煤炭行业经历了深度调整，煤价大幅下跌，行业盈利水平显著下滑，整体表现低迷。2016年行业仍面临供需弱化的局面，但存在一定的反弹机会，尤其在稳增长政策和火电需求恢复方面。同时，行业集中度提升、供给侧改革推进及企业转型成为关注重点。

2015年行业回顾

股价表现

• 中信煤炭指数下跌10.7%，在29个中信一级行业中排名靠后。
• 2015年12月14日以来，部分企业如瑞茂通、禾嘉股份、国投新集和永泰能源表现相对较好，累计涨幅超过30%。
• 多数公司出现不同程度下跌，如大同煤业、盘江股份等跌幅超过30%。

煤价变化

• 动力煤：秦港5500大卡煤价累计下跌32%，环渤海指数累计下跌29%。
• 炼焦煤和无烟煤：多数主产地煤价累计跌幅在14%-28%，目前价格接近2004年水平。
• 煤价跌幅：秦港5500大卡不含税价格累计下跌334元/吨，大同南郊坑口价不含税价格累计下跌297元/吨。

供需情况

• 需求：1-10月全国煤炭消费量下降4.7%，火电发电量同比下降2.6%，水电发电量同比增长3.4%。
• 供给：1-10月全国煤炭产量同比下降3.6%，部分央企如神华、中煤减产明显。
• 进出口：1-10月煤炭进口量同比下降29.9%，净进口连续15个月同比负增长。

盈利状况

• 前三季度重点上市公司吨煤亏损19元，亏损面达44%。
• 全行业毛利率和利润率分别降至14.7%和2.8%，盈利水平持续下滑。
• 2015年1-10月吨煤利润降至8.8元，较2014年同期下降明显。

2016年行业展望

供需面

• 预计2016年煤炭行业需求难有明显好转，但随着库存下降，煤价或阶段性企稳。
• 电厂日耗同比下降6%以上，制约煤价上涨空间。
• 水电对火电的挤占可能有所下降，有利于火电需求恢复。

行业变革

• 并购重组：随着企业亏损加剧，预计未来并购活动将逐步展开，行业集中度有望提升，类似美国90年代初的集中化趋势。
• 供给侧改革：救市政策已进入第三年，政策支持力度加大，行业产能过剩有望逐步缓解。

十三五期间行业趋势

煤耗下降

• 煤炭占能源消费比重预计年均下降0.6个百分点，但仍是主体能源。
• 企业层面面临转型压力，多数企业转型方向集中在煤电、煤化、供应链金融等领域。

行业转型

• 煤炭销售互联网化逐步推进，但目前仍处于初级阶段。
• 企业通过煤电协同、供应链管理等方式提升盈利水平。

投资观点

行业前景

• 2016年供需面或维持弱势，股价大幅上涨缺乏基本面支撑，但阶段性反弹机会存在。
• 稳增长政策有望超预期，带动下游需求回暖。

个股建议

• 转型的地方国企龙头：盘江股份（转型煤层气）、山煤国际（拟转型供应链管理）。
• 盈利模式清晰的民企：禾嘉股份。
• 低估值央企：中国神华。

风险提示

• 煤价继续超预期下跌。
• 政策面供给收缩力度低于预期。

行业评级

• 行业评级：持有
• 前次评级：持有
• 报告日期：2015-12-15

关键词分析

并购

• 美国经验：煤炭消费增速放缓，集中度提高，出现多次并购浪潮。
• 中国现状：行业集中度较低，预计进入并购期，以提升行业集中度。

救市

• 政策已进入第三年，去产能成为核心，供给侧改革有望逐步落实。

转型

• 煤耗下降趋势不可逆转，企业需加快转型，包括煤电协同、互联网化销售等。

行业集中度现状

• 2015年煤炭行业前5家、前10家、前50家产量占比分别为27%、40%、73%，集中度较低。
• 集中度呈逐年上升趋势，预计未来将进一步提升。

行业数据图表

• 图1：2011-2015年煤炭开采板块连续5年跑输大盘。
• 图2：瑞茂通、禾嘉股份、国投新集和永泰能源表现较好。
• 图3：港口和产地动力煤价格回落至2004年水平。
• 图4：产地炼焦煤和无烟煤价格也回落至2004年水平。
• 图5：火电粗钢单月产量同比增速维持低位。
• 图6：企业销售压力加大，各地产量同比下滑。
• 图7：净进口连续15个月同比负增长。
• 图8：综合钢价累计下跌逾32%，低于2000年初水平。
• 图9：钢材均价持续下降。
• 图10：水泥均价累计下跌超过19%。
• 图11：电力行业毛利受益于煤价下跌而上涨。
• 图12：下游行业产量增速下滑。
• 图13：固定资产投资累计同比增速为10.2%。
• 图14：基建投资有望加速。
• 图15：六大电厂库存水平较2012-2014年平均低17.8%。
• 图16：秦港库存水平较2012-2014年平均低26.2%。
• 图17：三峡入库流量同比下降26.6%。
• 图18：美国1990年煤炭产量复合增长率降至0.4%。
• 图19：美国90年代煤炭消费增速放缓。
• 图20：美国煤矿数量减少。
• 图21：美国90年代至今煤炭行业集中度提升。
• 图22：美国大型煤炭企业产量稳步增长。
• 图23：中国煤炭企业吨煤利润持续下降。
• 图24：煤炭企业供应链管理转型战略。
• 图25：煤炭销售互联网化盈利测算。

表格索引

• 表1：14-15年港口和产地煤价。
• 表2：2015年前3季度重点上市公司盈利测算。
• 表3：全国煤炭行业单月吨煤利润。
• 表4：煤价大幅回落，盈利下降相对较慢，主要由于成本压缩。
• 表5：下半年基建稳增长政策频出。
• 表6：15年水电发电量快速增长挤占火电需求。
• 表7：15年水电发电量占比为过去最高水平。
• 表8：美国前十大煤炭企业及其产量。
• 表9：中国前十大煤炭企业及其产量。
• 表10：Peabody等美国公司收购历史。
• 表11：各煤种港口亏损面。
• 表12：2013年中国煤炭企业产量20强名单。
• 表13：国内煤炭行业集中度。
• 表14：2014年8月以来相关救市政策。

结论

2016年煤炭行业将面临持续的供需弱势，但稳增长政策和火电需求恢复可能带来阶段性反弹。并购和供给侧改革是行业变革的关键，同时企业转型和行业集中度提升成为重要趋势。投资建议关注转型龙头和低估值央企，同时警惕煤价继续下跌和政策力度不足的风险。