深度报告-20210302-天风证券-昊海生科-688366.SH-眼科业务加速发展_整合耕耘迈入收获期_42页_3mb

昊海生科（688366）总结

公司简介

昊海生科成立于2007年，2015年在香港联交所上市，2019年在上海证券交易所科创板上市。公司主营四大板块：眼科、整形美容与创面护理、骨科、防粘连与止血。其中眼科业务是其核心，2019年营收占比达44.43%。公司以透明质酸系列产品起家，2016年开始通过并购布局人工晶体，进军眼科高值耗材领域。

核心内容

• 眼科业务加速发展：通过并购整合，公司已构建眼科全产业链布局，覆盖人工晶体、粘弹剂、视光材料及眼科药物等。公司人工晶体产品线丰富，涵盖基础型至高端产品，并在多个省份中标，市场占有率持续提升。
• 医美板块快速增长：公司持续推出玻尿酸产品，第三代“海魅”于2020年上市，主打“精准雕饰”功能，产品迭代快，有望受益于轻医美市场红利。
• 政策与市场驱动：国内白内障手术量持续增长，2009年至2019年复合增速达16%。随着医保控费及带量采购政策的推进，人工晶体价格下降，但市场容量扩大，公司有望实现进口替代。
• 研发能力突出：公司布局多个眼科耗材研发管线，包括人工玻璃体、视网膜裂孔封堵生物凝胶、PRL、ICL等。依托Contamac等技术平台，公司具备与国际巨头比肩的研发实力。

主要观点

• 并购整合优势明显：公司通过并购Contamac、Aaren等企业，实现了从原材料到研发、生产、销售的全产业链布局，增强了在眼科领域的竞争力。
• 产品迭代与创新：公司每三年推出一款新型玻尿酸产品，形成差异化产品梯队，持续增强医美板块的增长动力。
• 市场潜力巨大：国内白内障手术市场仍有较大增长空间，CSR持续上升，预计未来5年人工晶体手术量将快速增长。
• 行业地位提升：公司眼科粘弹剂市场份额连续12年保持第一，人工晶体产品在带量采购中表现良好，有望进一步提升市场份额。

关键信息

• 财务表现：2020年预计营业收入13.32亿元（-16.95%），归母净利润2.3亿元（-37.95%），扣非净利润2.07亿元（-42.22%）。2021年目标PE为65.36倍，目标价150.31元。
• 产品线布局：
  • 眼科：人工晶体、粘弹剂、PRL、ICL、眼底产品等。
  • 医美：海魅、海薇、姣兰等玻尿酸产品。
  • 骨科：玻璃酸钠注射液、医用几丁糖等。
  • 防粘连与止血：医用几丁糖、胶原蛋白海绵等。
• 股价催化剂：
  • PRL产品在更多省份中标；
  • 新产品获批销售，产品线拓展；
  • 人工晶体市场占有率提升。
• 风险提示：
  • 研发进度不及预期；
  • 销售推广不及预期；
  • 带量采购中未中标风险。

投资逻辑

昊海生科凭借眼科及医美板块的高景气度、强大的销售推广能力和多产品中标，有望在未来3-5年成长为国内眼科耗材领域的领军企业。公司具备强大的研发能力，产品迭代快，且在产业链布局方面表现突出，具备规模效应优势。

有别于市场的认识

• 并购整合能力优秀：公司通过并购快速切入市场，整合能力强，带动多业务板块协同发展。
• 医美增长潜力大：医美产品迭代储备丰富，有望受益于轻医美市场快速增长。
• 眼科竞争力强：依托全产业链布局及技术平台，公司有望在高端人工晶体市场占据领先地位。

财务预测与估值

公司估值有望持续修复，参考可比公司，给予2021年65.36倍PE，目标价150.31元，维持“买入”评级。

附录与图表说明

• 图表目录：包含公司收入结构、产品线、市场份额、业务恢复情况、人工晶体功能属性、研发管线等。
• 附录1：名词解释，如CSR（每百万人白内障手术例数）、PE Band、PB Band等。
• 附录2：眼科耗材产品示意图，如PRL、ICL、人工玻璃体等。

总结

昊海生科作为国内眼科耗材领域的领军企业，凭借并购整合与持续创新，构建了完整的产业链布局。在政策支持与市场增长的双重驱动下，公司有望在人工晶体、医美及眼科药物等领域持续受益。尽管受到疫情影响，公司已逐步恢复增长，未来3-5年收入增速有望超越行业平均水平，成长为国内眼科耗材领域的核心企业。