20140401-中投证券-建筑材料_等待需求侧风险的释放_25页_1mb

建材行业分析总结

核心内容

本报告分析了2014年一季度建筑材料行业的表现，重点讨论了水泥和玻璃行业的供需状况、价格变化及盈利情况，并对中投建材组合的表现及未来建议进行了回顾和展望。

主要观点

• 水泥行业：需求疲弱，价格高位回落，供给端收缩态势不改，但整体供需关系有望进一步改善。
• 玻璃行业：需求明显低于预期，库存创新高，价格持续下跌，盈利下滑，短期仍弱于预期。
• 投资组合：中投建材组合在3月表现优于行业指数，但年初以来相对收益为负，4月组合建议保持不变。

关键信息

水泥行业

• 需求疲弱：1-2月水泥产量同比增长2.4%，增速较去年全年回落7.2个百分点，较去年同期下降8.4个百分点，主因是地产投资增速放缓。
• 价格回落：3月全国水泥均价为354.7元/吨，环比下跌2.4%，部分区域如中南、华东、西北价格跌幅较大。
• 区域差异：西北、华南、西南同比增速较高，而华北、东北增速较低。
• 供给收缩：1-2月新增投产水泥熟料生产线72条，新增产能9430万吨，预计2014年行业供需关系将改善。
• 盈利预期：1-12月行业利润总额同比增长16.43%，但3月水泥价格仍高于去年同期，预计4月中下旬价格将有所回升，但幅度有限。
• 煤价影响：秦皇岛动力煤价格环比下跌，对水泥成本有一定影响，但整体成本压力不大。

玻璃行业

• 需求疲软：1-2月玻璃产量同比增长5.6%，明显低于去年底的11%。即使进入三月后，需求仍未明显回暖。
• 库存创新高：2月底玻璃库存达5484万重箱，环比增长15.3%，为近13年以来的高点。
• 价格下跌：3月玻璃价格下跌6.1%，部分企业已接近成本线，毛利率可能跌至10%左右。
• 成本压力：油价继续下降，重碱价格相对稳定，但整体成本压力不大。
• 盈利下滑：玻璃盈利明显下滑，部分企业已出现亏损，预计全年盈利状况仍将偏弱。

中投建材组合

• 3月表现：组合收益率为3.85%，跑输建材行业指数0.86个百分点，年初以来累计收益率为-3.19%，相对行业指数收益率为-2.13%。
• 4月建议：组合保持不变，继续推荐海螺水泥、南玻A、福耀玻璃、伟星新材和天山股份。
• 推荐理由：
  • 海螺水泥：当前股价对应14年仅8倍PE，估值安全边际高。
  • 南玻A：玻璃盈利底部已过，未来盈利将逐步改善，中长期投资价值显现。
  • 福耀玻璃：估值便宜，股息率高。
  • 伟星新材：渠道建设步入收获期，PPR管道收入有望保持快速增长。
  • 天山股份：新疆板块盈利见底，是未来最具成长性的区域。

风险提示

• 经济增速下行超预期。
• 产能投放超预期。

行业重要资讯

1. 京津冀协同发展：河北保定将承接北京部分行政事业单位，利好区域水泥需求。
2. 化解过剩行业信贷风险：银监会发文要求彻查化解过剩行业信贷风险，对水泥、玻璃等行业有重要影响。

行业财务指标

• 1-12月水泥行业销售收入同比增长8.62%，利润总额同比增长16.43%。
• 水泥行业毛利率为17.03%，同比增长0.73个百分点。
• 玻璃行业毛利率预计回到10%以下，盈利明显下滑。

图表目录

• 图1：全国固定资产累计投资及其增速
• 图2：房地产投资金额及其增速
• 图3：基建投资金额及其增速
• 图4：水泥累计产量及增速
• 图5：14年供需边际有望持续改善
• 图6：全国水泥均价变动情况
• 图7：秦皇岛5500大卡动力煤平仓价走势
• 图8：行业相关财务指标
• 图9：平板玻璃单月产量与增速
• 图10：平板玻璃累计产量与增速
• 图11：玻璃累计库存（万重箱）
• 图12：放水冷修生产线占比
• 图13：停产生产线占比
• 图14：全国浮法玻璃平均价格走势
• 图15：燃料油价格走势
• 图16：重碱价格走势
• 图17：5mm浮法价格与油碱成本差
• 图18：3mm浮法价格与油碱成本差
• 图19：5mm浮法价格与油碱成本差
• 图20：中投建材组合与行业指数累计收益率情况

表格目录

• 表1：水泥产量变动情况
• 表2：新投产、新开工生产线情况
• 表3：玻璃价格与成本差
• 表4：中投建材组合股价表现
• 表5：重点跟踪公司盈利预测

投资评级定义

• 强烈推荐：预期未来6-12个月内，股价相对沪深300指数涨幅20%以上。
• 推荐：预期未来6-12个月内，股价相对沪深300指数涨幅介于10% -20%之间。
• 中性：预期未来6-12个月内，股价相对沪深300指数变动介于+10%之间。
• 回避：预期未来6-12个月内，股价相对沪深300指数跌幅10%以上。

行业评级定义

• 看好：预期未来6-12个月内，行业指数表现优于沪深300指数5%以上。
• 中性：预期未来6-12个月内，行业指数表现相对沪深300指数持平。
• 看淡：预期未来6-12个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上。

研究团队简介

• 李凡：中投证券研究所建材行业首席分析师，管理学硕士，4年行业从业经验，7年证券行业从业经验。
• 王海青：中投证券研究所建材行业分析师，金融学硕士。
• 高熠：未提供详细信息。

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