20170810-华泰证券-全地形车行业研究_内需渐起_全地形制霸时代来临_25页_2mb

全地形车行业研究总结

核心内容

全地形车（ATV）行业在全球和中国市场均呈现出稳步增长的趋势。随着全球经济的复苏，全地形车市场逐步恢复至金融危机前水平，2010年至2016年的年复合增长率达3.16%。同时，UTV（多功能全地形车）作为细分市场，成为新的增长点，其销售量在2010年至2016年间复合增长率达6.17%。国内全地形车市场正处于快速发展阶段，预计未来将延续增长态势。

主要观点

1. 全球市场复苏
   全地形车市场在全球范围内经历了金融危机后的调整期，但自2010年起逐步回升，预计到2020年将恢复至金融危机前的市场规模。美国和欧洲作为主要消费市场，经济复苏带动了全地形车需求增长。

2. 北美制造商引领行业
   北美制造商如北极星、庞巴迪和北极猫凭借销售渠道、技术、品牌和资金优势成为全球行业领袖。北美是全球最大的制造中心，其市场占有率高，产品性能强，推动了全球全地形车行业发展。

3. 欧美监管体系成熟
   欧美国家在全地形车的生产、环保和安全方面建立了严格的监管体系，如美国的ANSI/SVIA1-2010标准和欧盟的EN15997:2011标准，这些政策保障了行业的良性发展，也提高了产品的安全性和环保性。

4. 中国市场潜力巨大
   中国全地形车行业从无到有，经历了五个发展阶段，目前正处于从出口导向向内销市场转型的关键期。国内消费市场虽起步较晚，但增长迅速，且存在巨大的发展空间。

5. 春风动力为行业龙头
   春风动力是当前中国全地形车行业的龙头企业，产品出口至全球90多个国家和地区，国内市场占有率高，其产品在国际市场中占据领先地位。公司通过出口和内销双轮驱动，市场占有率稳居前列。

关键信息

• 全球市场：2010-2016年全球全地形车销量复合增长率3.16%，预计2020年恢复至金融危机前水平；UTV销量复合增长率6.17%，成为新的增长点。
• 北美市场：北美是全球最大的全地形车制造中心，2007-2016年北极星工业全地形车&雪地车业务收入年均复合增长率9.35%。
• 中国市场：2015年我国全地形车出口占全球销量35%以上，国内消费市场起步于2008年，预计未来将快速增长。
• 产品分类：全地形车分为ATV、UTV、娱乐场地车和儿童车，其中ATV以娱乐休闲为主，UTV则更适用于工作和多功能用途。
• 行业趋势：赛事升级、概念普及、消费升级和场景多样化是推动中国全地形车市场增长的四大趋势。
• 春风动力：公司主营全地形车、摩托车、游艇及后市场用品，2016年全地形车出口额占全国同类产品出口额的65.70%。其产品在国际市场如俄罗斯、加拿大、德国、瑞典等市场占有率稳居前列。

风险提示

• 进口国经济下行可能导致国际市场萎缩；
• 进口国政策变化可能带来不确定性；
• 国内全地形车市场发展可能低于预期。

投资建议

首次覆盖给予增持评级，认为全地形车行业及国内消费市场具有良好的增长前景。建议关注行业龙头春风动力，其在国际市场和国内市场均占据领先地位，产品线丰富，具备较强的市场竞争力和增长潜力。

行业发展阶段

1. 1999年前：放养时期，行业由小型作坊主导，产品以出口为主。
2. 2000-2004年：产品升级时期，企业引入汽车和摩托车制造技术，产品品质显著提升。
3. 2005-2009年：整顿发展时期，国家出台政策规范出口，推动行业与国际接轨。
4. 2010-2015年：凤凰涅槃时期，行业洗牌，龙头地位逐步确立。
5. 2015年以后：新时代，行业进入内销市场，消费升级带动市场扩张。

未来展望

随着国内消费市场的逐步成熟、赛事活动的不断升级、租赁市场的持续发展以及全地形车在农业、林业、军事等新领域的应用，全地形车市场前景广阔。UTV市场有望成为国内全地形车增长的新引擎，带动整体行业上升。

主要趋势

• 赛事升级：全地形车赛事逐步向高端化发展，如中国全地形车锦标赛、环塔拉力赛等，提升了全地形车的知名度与参与度。
• 概念普及：全地形车概念逐步被消费者接受，租赁市场持续繁荣。
• 消费升级：随着居民收入增长，个人市场稳步增长。
• 场景多样化：全地形车在工作场景中的应用不断扩展，如农业、林业、工程、军事等领域。

募投项目分析

春风动力计划通过IPO募集不超过59,800万元用于：

• 高端运动装备智能制造优化提升项目（35,000万元）
• 研发中心建设项目（9,800万元）
• 数字化营销管理系统项目（7,000万元）
• 补充营运资金（8,000万元）

财务表现

• 收入与利润：2014-2016年，公司营业收入年复合增长率2.30%，归母净利润年复合增长率-1.46%。
• 毛利率：公司综合毛利率稳步上升，2015年和2016年分别提升2.80和4.30个百分点。
• 应收账款：2014-2016年应收账款占营收比重逐年下降，且低于行业平均水平。
• 现金流：经营活动产生的现金流量净额持续增长，销售现金比分别为0.96、1.02和1.08。

股权结构

公司发行前，春风控股持有47.06%股份，重庆春风投资持有13.13%，老板集团持有9.90%，合计60.09%。实际控制人为赖国贵，持有春风控股54%的股权。

总结

全地形车行业在全球和中国市场均呈现出增长趋势，北美制造商占据主导地位，而中国正逐步成为重要的生产与出口基地。国内消费市场虽起步较晚，但潜力巨大，行业龙头春风动力在出口与内销市场均表现突出，未来增长可期。随着UTV市场的发展、赛事升级以及消费观念的转变，全地形车市场将逐步拓展至更多应用场景，为行业带来新的增长机遇。