2018年宏观经济展望与大类资产配置建议_反者道之动_增长见底部_经济再平衡_63页_3mb

反者道之动：增长见底部，经济再平衡

核心内容

本报告分析了2018年中国宏观经济走势及大类资产配置建议，重点探讨了经济再平衡与宏观稳杠杆的重要性。核心观点包括：经济增长动力由投资和出口向消费和产业升级转移；货币政策和财政政策趋向稳健中性；需防范“明斯基时刻”引发的金融风险。

主要观点

2017年经济表现

• 政策刺激推动增长超预期：2017年名义GDP增速显著上升，实际GDP增速稳定在6.9%左右。
• 内生增长触底反弹：2017年上半年内生增长动力有所回升，但2季度有所回落，主要由政策刺激（基建、地产、金融）支撑。
• 出口回升超预期：出口在2017年1-2季度拉动GDP明显，进口也保持较高增长。
• PPI上涨引发“繁荣幻觉”：PPI同比大幅上升，但主要由供给侧改革驱动，非需求驱动，不可持续。
• 财政政策宽松：2017年财政支出增长显著，但实际赤字率有所下降。

2018年经济展望

• 增长见底，弱V型复苏：2018年1季度GDP增速预计下降，随后在政策支持下逐步回升。
• 信用收缩影响投资：2017年下半年以来信用收缩加剧，投资增速预计先降后升。
• 房地产投资与销售下滑：房地产销售增速预计转负，但投资增速可能保持相对温和。
• 制造业投资受价格与贸易回落影响：但受益于政策支持，部分高端制造行业可能表现较好。
• CPI与PPI趋势分化：CPI预计上升，PPI预计下降，实际利率可能上升。
• 货币与财政政策趋向中性：货币政策保持稳健中性，财政政策紧预算但广义财政宽松。

关键信息

经济再平衡

• 投资率相对消费率偏高：经济对投资依赖较强，需提升消费率。
• 工业占比过高：服务业占比仍较低，未来需提升。
• 劳动者报酬占比下降：需通过政府消费支出提升居民消费意愿。
• 区域发展不均：东部经济增长较快，中西部及东北地区增长缓慢。
• 净出口占比高：需减少对外部市场的依赖，提高内需。

宏观稳杠杆

• 防止“明斯基时刻”：需通过转杠杆、稳杠杆、降杠杆三步走策略。
• 房价下滑风险：房贷利率上升和限购政策可能引发房价下滑。
• 金融去杠杆风险：非银金融部门杠杆率上升，居民端杠杆率也明显上升。
• 美元指数上升风险：美国减税和美联储加息可能推升美元指数，对人民币形成压力。

大类资产配置建议

2018年资产配置顺序

• 上半年：国债 > 现金 > 股票 > 商品
• 下半年：股票 > 商品 > 国债 > 现金

股债估值比较

• 债市相对优势明显：股市估值偏高，债市具备配置价值。
• A股回调机会：等待2018年初A股回调后买入，港股受货币条件收紧影响。

制造业中游盈利改善

• 中游制造业盈利有望改善：上游原材料价格因供给侧改革和环保限产支撑减弱，中游利润空间扩大。

商品与黄金

• 原油预计震荡：供需基本平衡，价格波动有限。
• 黄金受实际利率影响：预计金价在1100-1300美元/盎司区间震荡。

风险提示

• 货币政策过紧：可能导致实际利率上升，抑制经济增长。
• 金融去杠杆压力：可能引发阶段性经济增长失速。
• 房地产市场风险：持续收紧可能导致部分金融机构风险上升。
• 美元指数上升：可能引发资本外流，影响人民币汇率和新兴市场。