核心内容
中国海洋石油（CNPC）在2025年前三季度表现稳健，尽管面临油价下降的压力，公司仍通过良好的成本控制和新项目开发保持了油气净产量的同比增长。同时，公司资本支出有所减少，财务状况整体保持健康。
主要观点
油气产量与收入
- 2025年前三季度油气净产量：578.3百万桶油当量，同比增长 6.7%，其中天然气产量增长显著，达 11.6%。
- 中国净产量：400.8百万桶油当量，同比增长 8.6%，主要得益于深海一号二期和渤中19-2等项目。
- 海外净产量：177.4百万桶油当量，同比增长 2.6%，主要得益于巴西Mero3等项目的贡献。
- 油气销售收入：2554.82亿元，同比下降 5.9%，其中石油液体收入下降 9.1%，天然气收入增长 15.2%。
营收与利润
- 2025年前三季度营业收入：3125.03亿元，同比下降 4.1%。
- 2025Q3营业收入：1048.95亿元，同比增长 5.7%。
- 2025Q3归母净利润：324.38亿元，同比下降 12.2%。
- 2025年前三季度归母净利润：1019.71亿元，同比下降 12.6%。
- 2025年前三季度扣非净利润：1009.15亿元，同比下降 12.9%。
成本与价格
- 石油液体平均实现价格：2025Q3为66.62美元/桶，同比下降 12.8%；前三季度平均为68.29美元/桶，同比下降 13.6%。
- 天然气平均实现价格：2025Q3为7.80美元/千立方英尺，同比增长 0.6%；前三季度平均为7.86美元/千立方英尺，同比增长 1.0%。
- 石油液体主要成本：前三季度为27.35美元/桶，同比下降 2.8%。
资本支出与项目进展
- 2025年前三季度资本支出：860.34亿元，同比下降 9.8%，主要由于在建项目工作量减少。
- 资本支出结构：
- 勘探支出：143.55亿元，同比增长 3.7%。
- 开发支出：531.999亿元，同比下降 13.9%。
- 生产资本化支出：175.05亿元，同比下降 2.6%。
- 其他支出：9.76亿元，同比下降 43.7%。
- 新项目进展：公司2025年前三季度共获得5个新发现，成功评价22个含油气构造，其中垦利10-6和陵水17-2项目具有较大潜力，第三季度成功评价4个含油气构造。
关键信息
盈利预测
- 2025-2027年归母净利润预测：1216.41亿元、1261.69亿元、1328.60亿元。
- 2026年PE估值：参考同行业公司，给予 9倍PE，按港元兑人民币 0.90 汇率计算，对应目标价 26.55元，首次覆盖给予“买入”评级。
财务数据
| 项目 |
2024 |
2025E |
2026E |
2027E |
| 营业收入（亿元） |
4107.57 |
4009.29 |
4153.09 |
4355.21 |
| 归母净利润（亿元） |
1379.36 |
1216.41 |
1261.69 |
1328.60 |
| EPS（元/股） |
2.90 |
2.56 |
2.65 |
2.80 |
| P/E（倍） |
5.93 |
7.43 |
7.17 |
6.81 |
财务比率
| 指标 |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 毛利率 |
52.53% |
50.99% |
51.30% |
51.69% |
| 销售净利率 |
33.58% |
30.34% |
30.38% |
30.51% |
| ROE |
19.16% |
15.59% |
14.92% |
14.48% |
| ROIC |
17.02% |
14.08% |
13.67% |
13.41% |
| 资产负债率 |
29.05% |
27.48% |
26.03% |
24.69% |
| 流动比率 |
2.23 |
2.34 |
2.33 |
2.40 |
| 速动比率 |
1.97 |
2.06 |
2.05 |
2.11 |
| P/B |
1.14 |
1.16 |
1.07 |
0.99 |
| EV/EBITDA |
3.11 |
4.48 |
4.26 |
3.96 |
策略建议
- 评级：首次覆盖给予“买入”评级。
- 目标价：26.55元（按2026年1月5日收盘价及9倍PE计算）。
风险提示
- 油价波动：对盈利产生直接影响。
- 地缘冲突：可能影响海外项目运营。
- 政策风险：可能对行业监管和业务发展造成不确定性。
可比公司估值比较
| 股票代码 |
公司名称 |
市值（亿港元） |
2024归母净利润（亿元） |
2025E归母净利润（亿元） |
2026E归母净利润（亿元） |
2024PE |
2025EPE |
2026EPE |
| 0857.HK |
中国石油股份 |
15171 |
1646.83 |
1481.00 |
1558.06 |
8 |
9 |
9 |
| 2386.HK |
中石化炼化工程 |
337 |
24.66 |
26.05 |
29.07 |
12 |
12 |
11 |
| 平均 |
- |
- |
- |
- |
- |
10 |
10 |
10 |
评级定义
| 评级 |
定义 |
| Buy |
相对表现 >15% 或公司/行业基本面乐观 |
| Accumulate |
相对表现 5%~15% 或公司/行业基本面乐观 |
| Neutral |
相对表现 -5%~5% 或公司/行业基本面中性 |
| Reduce |
相对表现 -5%~-15% 或公司/行业基本面悲观 |
| Sell |
相对表现 < -15% 或公司/行业基本面悲观 |
行业评级定义
| 评级 |
定义 |
| Outperform |
相对表现 >5% 或行业基本面乐观 |
| Neutral |
相对表现 -5%~5% 或行业基本面中性 |
| Underperform |
相对表现 < -5% 或行业基本面悲观 |
风险披露
- 分析师及其关联方未担任报告中提及公司的高管。
- 分析师及其关联方与报告中提及公司无财务利益关系。
- 公司未持有报告中提及公司市值 1% 以上。
- 公司及其子公司在前12个月内未与报告中提及公司有投资银行关系。
- 公司及其子公司未在报告中提及公司的证券上进行市场交易。
- 公司及其子公司未雇佣报告中提及公司的高管。
