20200629-华创证券-新坐标-603040.SH-深度研究报告_小而美的公司的价值重估_28页_4mb

新坐标（603040）深度研究报告总结

核心内容

新坐标是一家专注于精密冷锻件的汽车零部件企业，具备显著的技术优势和全球竞争力。公司主要产品为汽车发动机气门组和气门传动组精密冷锻件，其中气门传动组产品在2019年已占据公司营收的72%。公司依托大众全球体系，实现快速成长，未来3年营收预计年均复合增速达30%以上，2020-2022年营收预测分别为4.2亿、5.8亿、7.6亿元，归母净利分别为1.6亿、2.1亿、2.6亿元，增速分别为22%、29%、24%。

公司毛利率和净利率均处于A股零部件行业前列，2019年毛利率为64%，净利率为37%，其中毛利率高于行业平均水平，净利率位列行业前2%。公司实控人重视技术研发，拥有从材料处理、模具制造到设备研发的全产业链能力，使得其在成本控制和产品品质上具有明显优势。

主要观点

• 技术优势：公司采用冷精锻技术，相比传统机械加工，具有更高的品质、更低的成本，且适合大批量生产。公司已掌握多工位冷精锻技术，处于国内领先地位。
• 全球替代加速：公司与大众全球合作密切，预计未来3-5年营收增速可达20%-40%。欧洲和北美工厂的投产将推动公司进一步拓展全球市场。
• 产品品类扩张：公司正在向变速器、ESP、ABS等非发动机领域拓展，并在电动工具、航空航天等行业有进一步开发空间。
• 盈利能力突出：公司毛利率和净利率均高于行业平均水平，且人均效益处于行业前2%，体现出高效的运营能力。
• 财务稳健：公司资产负债率较低，自由现金流创造能力强，具备良好的财务结构。

关键信息

财务预测

• 营收：2020年4.2亿元，2021年5.8亿元，2022年7.6亿元，增速分别为24%、39%、30%。
• 归母净利：2020年1.6亿元，2021年2.1亿元，2022年2.6亿元，增速分别为21.9%、29.3%、24.0%。
• PE：2021年目标PE为20倍，对应目标价39.7元，较当前价27.64元有约44%的上涨空间。
• PB：目标PB为4倍左右。

技术与产品

• 冷精锻工艺：公司采用冷精锻技术，具备高表面质量、精度和一致性，能有效降低原材料消耗，适用于大批量生产。
• 产品结构：气门组产品毛利率下降，但传动组产品毛利率持续上升，已接近65%。公司已拓展至变速器、ESP、ABS等新产品领域。
• 客户结构：主要客户包括大众中国、大众全球、福特、PSA、通用、国内自主车企等，产品配套量稳步增长。

成长路径

1. 技术替代：冷锻工艺替代机加工，实现高品质、低成本的生产。
2. 全球替代：通过海外工厂建设，公司有望在全球市场中扩大市场份额，实现营收增长。
3. 产品品类扩张：公司正积极拓展非发动机精密冷锻件产品，如变速器、ESP、ABS等，未来有望成为新增长点。

风险提示

• 欧洲疫情影响：可能影响海外工厂的投产节奏。
• 新订单量产节奏：可能低于预期，影响营收增长。
• 海外工厂投产：可能未达预期，影响公司全球扩张。
• 新客户开拓：如福特、PSA等客户进展可能不及预期。
• 大众电动化：可能影响传统发动机产品的配套需求。

投资建议

• 目标价：39.7元（对应2021年目标PE20倍）。
• 当前价：27.64元，预计有约44%的上涨空间。
• 估值：考虑公司历史估值、清晰的成长路径和优质的财务报表，给予2021年目标PE20倍，目标价39.7元。

图表目录

• 图表1：新坐标发展历程
• 图表2：新坐标主要股东及子公司情况
• 图表3：新坐标年度营收及增速
• 图表4：新坐标年度归母净利及增速
• 图表5：新坐标季度营收及增速
• 图表6：新坐标季度归母净利及增速
• 图表7：新坐标历年期间费用率
• 图表8：新坐标历年盈利能力指标
• 图表9：新坐标历年资本支出
• 图表10：新坐标历年末固定资产
• 图表11：新坐标历年自由现金流及经营性现金流
• 图表12：新坐标历年货币资金及交易性金融资产
• 图表13：新坐标主要产品及其所处系统
• 图表14：传统发动机配气机构
• 图表15：新坐标主要产品单价及单车配套量
• 图表16：新坐标传动组产品乘用车配套量
• 图表17：新坐标分产品毛利率
• 图表18：新坐标分产品营收占比变化
• 图表19：新坐标分产品毛利占比变化
• 图表20：主要毛坯成型工艺方法对比
• 图表21：各种锻造成型技术对比
• 图表22：冷精锻三种生产模式对比
• 图表23：新坐标当前客户结构
• 图表24：新坐标产品及客户拓展时间表
• 图表25：新坐标重要新建/扩建产能
• 图表26：新坐标为大众中国EA211的配套比例测算
• 图表27：公司潜在客户传动组产品配套空间测算
• 图表28：新坐标可比公司营收、净利及其增速
• 图表29：新坐标可比公司毛利率、经营利润率及净利率
• 图表30：新坐标可比公司期间费用率
• 图表31：新坐标可比公司折旧摊销
• 图表32：新坐标可比公司人力成本
• 图表33：新坐标可比公司人均效益
• 图表34：新坐标可比公司周转率
• 图表35：新坐标可比公司负债
• 图表36：新坐标可比公司固定资产
• 图表37：新坐标PE
• 图表38：新坐标PB
• 图表39：新坐标可比公司估值指标

投资亮点

1. 技术替代：公司冷锻技术具有显著的品质和成本优势，能有效替代传统机加工工艺。
2. 全球替代：公司与大众全球合作紧密，未来有望在全球市场中进一步扩大市场份额。
3. 产品品类扩张：公司正在拓展至变速器、ESP、ABS等非发动机领域，未来成长空间广阔。
4. 财务稳健：公司资产负债率低，自由现金流创造能力强，具备良好的财务基础。
5. 高利润率：公司毛利率和净利率均处于行业前列，盈利能力突出。