深度报告-20210629-华创证券-金发科技-600143.SH-深度研究报告_改性塑料龙头_新材料业务多点开花_43页_4mb

金发科技（600143）深度研究报告总结

核心内容

金发科技是中国改性塑料行业的龙头企业，成立于1993年，2004年在上交所上市，是国内首家上市的改性塑料企业。公司业务覆盖改性塑料、绿色石化、医疗健康、新材料等多个领域，形成了以塑料为核心、多点开花的业务布局。公司注重研发，构建了完整的研发体系和人才结构，具备较强的技术实力和创新能力，是行业内的技术老兵。

主要观点

• 改性塑料板块：作为公司的核心业务，改性塑料在汽车轻量化趋势下需求增长显著，2025年预计消耗量达478万吨。金发科技在该领域拥有强大的客户绑定能力，产品结构逐步向中高端迈进，并通过定制化和共同研发模式增强客户粘性。
• 绿色石化板块：公司通过收购宁波海越，打通了“丙烷-丙烯-聚丙烯-改性聚丙烯”的全产业链，增强了对原材料成本的控制能力。随着PDH项目产能释放，预计2023年聚丙烯产能将大幅增加。
• 医疗健康板块：疫情期间，公司迅速响应市场需求，开发出熔喷布、口罩、手套等产品，2020年实现手套产能突破，预计2021年新增400亿只手套产能，有望带来可观的盈利。
• 新材料板块：公司积极布局可降解塑料、碳纤维及复合材料、特种工程塑料等新兴领域，其中可降解塑料（PBAT和PLA）在技术积累和产能扩张方面领先国内同行，LCP和高温尼龙等产品具备高端市场竞争力。

关键信息

一、公司简介

• 成立于1993年，2004年上市，是亚太地区规模最大、产品品类最全的改性塑料企业。
• 主要业务包括改性塑料、绿色石化、医疗健康、新材料等。
• 拥有国内唯一一家具备“丙烷-丙烯-聚丙烯-改性聚丙烯”一体化产业链的企业。
• 全球化布局，国内基地覆盖东、南、西、北、中，海外基地包括印度、美国、欧洲、马来西亚。
• 公司重视研发，研发人员占比达14%，研发费用率稳定在4%以上，申请专利数逐年攀升。

二、改性塑料业务

• 2020年改性塑料业务营收达204.08亿元，占公司营收比重较大。
• 产品涵盖阻燃树脂、增强增韧树脂、纤维增强热塑性塑料、塑料合金、功能色母等。
• 2025年车用改性塑料需求预计达478万吨，公司车用材料销售占比超30%。
• 公司通过定制化服务和全球客户绑定，形成了较强的竞争壁垒。
• 2020年改性塑料业务销量154.7万吨，同比增长12.82%。

三、绿色石化板块

• 拥有60万吨PDH+60万吨异辛烷+4万吨甲乙酮产能，另有多个在建项目。
• 2020年国内丙烯产能4080万吨，表观消费量3836万吨，进口依赖度维持在20%左右。
• PDH项目显著提升PP原料成本优势，预计2023年二季度投产，将进一步提升公司盈利水平。

四、医疗健康板块

• 熔喷布产能100吨/天，平面口罩产能3500万片/天，立体口罩产能1000万片/天。
• 2021年新增400亿只手套产能，预计年底全部投产，手套价格维持高位，有望带来可观盈利。
• 医疗防护产品通过国际认证，如FDA、EN149等，产品畅销海内外。

五、新材料板块

• 可降解塑料：公司自2011年起实现PBAT量产，具备深厚技术积淀，自有品牌ECOPOND®已获得欧美澳等多国认证。2020年PBAT产能12万吨，PLA在建产能3万吨。
• 碳纤维及复合材料：拥有1.5万吨产能，应用于汽车轻量化、无人机、5G基站、机械臂等领域。
• 特种工程塑料：LCP和高温尼龙合计产能1.5万吨，其中LCP已通过5G基站天线振子小批量验证，有望2021年量产；高温尼龙已应用于LED反射支架、汽车部件、SMT连接器等领域，预计2021年下半年新增4000吨产能。

六、盈利预测与估值

• 盈利预测：2021-2023年公司净利润分别为35亿元、47亿元和49亿元，对应EPS分别为1.36元、1.82元和1.90元/股。
• 估值：按照公司历史估值中枢20年PE计算，2022年业绩对应目标价36.40元/股。
• 首次覆盖：给予“强推”评级，当前股价20.76元，目标价36.40元。

七、风险提示

• 医疗健康产品价格走势不及预期
• 烯烃板块景气度不及预期
• 可降解塑料行业景气度不及预期

财务指标（2020A至2023E）

投资逻辑

• 改性塑料业务维持高速成长，受益于汽车轻量化和家电升级需求。
• 绿色石化板块通过一体化产业链建设，提升盈利能力和抗风险能力。
• 医疗健康板块因疫情爆发迅速增长，未来有望持续受益于公共卫生需求。
• 新材料板块（可降解塑料、碳纤维、特种工程塑料）具备技术优势和市场潜力，将为公司带来新的增长点。

投资主题

• 以塑代钢推动改性塑料行业快速发展，公司作为龙头，具备技术优势和客户壁垒。
• 政策驱动可降解塑料行业进入爆发期，公司具备先发优势和产能扩张能力。
• 国产化浪潮下，公司积极布局碳纤维及复合材料、LCP、高温尼龙等特种材料，有望抢占高端市场。

总结

金发科技凭借强大的研发能力和全产业链布局，成为改性塑料行业的领军企业。在汽车轻量化、家电升级、医疗防护、可降解塑料等多重政策和技术推动下，公司未来成长空间广阔。通过不断拓展新业务板块，公司实现了从传统塑料到新材料的跨越发展，具有较强的市场竞争力和盈利潜力。