20250226-民银证券-专题研究_特朗普政策的预期差与美国经济的叙事变化_17页_1mb

特朗普执政满月，其政策与竞选时预期存在较大差异。政府改革方面，特朗普政府推进了大规模部门改革，如组建政府效率部（DOGE）、裁员24万、关闭多个独立机构等，预计节省财政支出约13%-27%。关税政策总体力度依然较大，不仅加征全球进口税，还对特定国家如中国施加更高税率，引发贸易反制风险。

移民政策方面，特朗普虽坚定推行驱逐非法移民政策，但遭遇法律挑战和实际执行力不足的问题，同时成本高昂可能削弱政策可持续性。在财政平衡方面，优先控支，减税政策虽有所推进，但相对滞后，可能导致财政状况紧张。外交领域，特朗普突出“美国优先”，频繁退出国际组织，要求盟友增加军费，以及对俄乌冲突的表态引发国际秩序扰动。

环境与能源政策方面，特朗普彻底放弃气候承诺，重启化石能源开发，以控制通胀，但对中国新能源行业形成打击。受特朗普政策影响，美国经济呈现“软着陆”特征，PMI、消费者信心、房地产市场等数据走弱，经济增速放缓明显。相比“特朗普交易”初期的强劲经济，当前面临高利率、政策不确定性与消费者信心下滑的多重压力。

关于大类资产走势，美国十年期国债收益率见顶回落，宽松降息预期有限，黄金价格因实际利率下行与地缘不确定性继续保持高位，原油因传统能源政策支持但俄乌冲突缓和预期支撑，价格呈现“易下难上”态势，美股震荡下行，美元指数趋弱但短期内下行空间有限。