债券市场2018年8月半月报：经济延续弱势，期限利差或收窄-20180821-南京银行-78页-3mb

债券市场2018年8月半月报总结

核心内容概述

本报告分析了2018年8月全球及中国债券市场的运行情况，包括海外市场、国内宏观基本面、货币政策及流动性、利率债与信用债策略等方面。整体来看，全球经济延续复苏但面临下行风险，美国经济强劲增长推动美元走强，对新兴市场货币形成压力。中国则面临经济下行压力，政策维持“宽货币，宽信用”格局，但信用宽松传导效果尚未显现。

主要观点

海外市场

• 美国经济强劲：美国经济持续增长，二季度GDP年化季环比初值为4.1%，创近四年新高。7月零售数据环比上涨0.5%，显示消费和企业投资强劲。
• 美联储政策：8月未加息，但重申将循序渐进加息，预计年内再加息两次。声明五次使用“强劲”一词，显示对经济前景的乐观态度。
• 美元走强：8月以来美元指数上涨2.4%，兑欧元、英镑升值，兑日元贬值。美国经济强劲和土耳其里拉崩盘推动美元走强，对新兴市场货币形成压力。
• 美债收益率走平：由于避险资金流入，美债中长端收益率下降，短端有所上升，期限利差处于高位。
• 欧元区疲弱：欧元区经济持续疲软，贸易差额和工业生产数据不佳，欧元支撑不足。
• 日元支撑较强：日本经济略有复苏，通胀有所回升，但货币政策宽松空间不足，日元在避险情绪下走强。
• 英国加息：英国央行意外一致同意加息25个基点至0.75%，显示对通胀和经济复苏的担忧。
• 人民币承压：美元走强和中美贸易摩擦加剧人民币贬值压力，央行采取措施稳定市场预期。

国内宏观基本面

• 经济下行：7月投资、消费和就业均低于预期，其中基建投资拖累明显，地产和制造业投资回升，但汽车消费疲软。
• 消费疲弱：7月社会消费品零售总额同比增速为8.8%，但实际增速为6.5%，地产和汽车消费拖累明显。
• 失业率上升：7月失业率上升至5.1%，显示经济下行压力较大。
• 出口改善：7月出口同比增速为12.2%，高于预期，但新出口订单PMI指数走低。
• 进口大幅增长：7月进口同比增速达27.3%，远超预期，主要受油价和大宗商品价格上涨影响。
• 贸易顺差收窄：7月贸易顺差为280.54亿美元，同比大幅下降。
• 通胀回升：7月CPI同比上涨2.1%，突破2%，食品和非食品价格均有所上涨，但核心CPI保持稳定。

货币政策及流动性

• 流动性充裕：央行通过定向降准和MLF投放维持流动性宽松，资金价格下降，但8月上旬资金面略有收紧。
• 政策预调微调：二季度货币政策执行报告强调“几家抬”策略，推动政策合力，加强宏观审慎管理。
• 社融疲弱：7月社融规模为1.04万亿元，低于预期，表外融资继续收缩，宽信用效果待观察。
• 信贷结构：新增信贷高于预期，但主要依赖票据融资和非银贷款，企业中长期贷款增长有限，显示信贷质量欠佳。

关键信息

利率债策略

• 收益率曲线：8月资金面宽松，收益率曲线延续牛陡形态，后续随着资金边际趋紧，短端反弹，长端上行。
• 期限利差：目前期限利差处于较高位置，短端下行空间有限，长端收益率难以下行，预计保持震荡。
• 配置建议：地方债和政金债收益更佳，可适当配置；国开债曲线陡峭，可择机做平。

信用债策略

• 市场情绪：信用债市场整体处于纠结状态，流动性充沛导致安全品种收益率下降，但违约事件频发，投资者规避情绪加重。
• 择券建议：应关注企业经营资质，避免低评级个券。
• 策略建议：近期维持观望，做好流动性管理，等待市场情绪释放。

货币政策执行

• 央行措施：通过降准和MLF投放维持流动性合理充裕，但货币政策传导机制不畅。
• 社融调整：7月社融新增不及预期，表外融资继续收缩，显示政策效果尚未显现。
• 未来展望：央行预计将继续保持边际宽松，推动信用扩张，但流动性已较为充裕，进一步下行空间有限。

结论

整体来看，8月债券市场受全球经济复苏、美元走强、中美贸易摩擦等多重因素影响，呈现震荡格局。国内经济下行压力较大，但政策保持宽松，信用债市场仍需谨慎。投资者应关注货币政策、信用传导及市场情绪变化，合理配置资产，控制风险。