20220826-东吴证券-国茂股份-603915.SH-2022年中报点评_业绩受疫情影响_平台化布局打开长期成长空间_4页_524kb

报告摘要

国茂股份在2022年上半年受疫情影响，业绩出现短期下滑，但其平台化布局和业务多元化策略为长期发展奠定了良好基础。公司持续在通用减速机、专用设备、机电一体化等领域拓展，增强市场竞争力。

业绩受疫情影响：2022年H1公司营收为13.5亿元，同比下降9.1%；归母净利润为1.8亿元，同比下降13.3%；扣非归母净利润为1.6亿元，同比下降14.3%。Q2单季度营收和净利润均出现下滑，但降幅较Q1有所收窄。
毛利率回升，净利率受研发费用影响：2022年H1销售毛利率为26.0%，与去年同期基本持平；Q2毛利率提升至26.7%，同比增加0.9个百分点，环比增加1.5个百分点。销售净利率为13.3%，同比下降0.8个百分点，主要由于期间费用率上升，其中研发费用率同比增加1.4个百分点。
研发投入持续增长：2022年H1公司研发投入为0.67亿元，同比增长27.7%，显示公司对技术研发的重视。
平台化布局初见成效：公司已初步形成涵盖通用减速机、捷诺传动、工业齿轮箱、精密传动等八大板块的平台化业务布局，拓展至锂电、环保、工程机械、光伏等多个行业。
财务预测与估值：公司2022-2024年归母净利润预测分别为4.76亿元、6.54亿元和8.51亿元，对应PE分别为25倍、18倍和14倍，维持“增持”评级。

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业总收入（百万元）	2,944	3,208	4,224	5,267
同比	35%	9%	32%	25%
归属母公司净利润（百万元）	462	476	654	851
同比	29%	3%	37%	30%
每股收益（元/股）	0.70	0.72	0.99	1.28
P/E（现价&最新股本摊薄）	25.68	24.93	18.15	13.94

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
流动资产	3,197	3,711	4,876	6,249
货币资金及交易性金融资产	1,551	1,935	2,545	3,356
经营性应收款项	913	979	1,290	1,608
存货	718	785	1,029	1,272
合同资产	1	1	1	2
其他流动资产	14	12	11	12
非流动资产	1,512	1,709	1,765	1,811
资产总计	4,708	5,420	6,641	8,060

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
营业总收入	2,944	3,208	4,224	5,267
营业成本(含金融类)	2,146	2,347	3,078	3,805
销售费用	93	109	137	171
管理费用	108	119	152	187
研发费用	113	138	173	211
财务费用	-6	-7	-10	-11
归属母公司净利润	462	476	654	851
每股收益	0.70	0.72	0.99	1.28
归母净利率(%)	15.69	14.84	15.48	16.16

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流	399	573	754	938
投资活动现金流	-600	-290	-145	-129
筹资活动现金流	-111	101	1	1
现金净增加额	-312	385	610	811

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
每股净资产(元)	6.24	7.25	8.63	10.43
ROIC(%)	14.74	12.82	14.92	16.32
ROE-摊薄(%)	15.64	13.88	16.01	17.25
资产负债率(%)	37.15	36.62	38.43	38.69
P/E（现价&最新股本摊薄）	25.68	24.93	18.15	13.94
P/B（现价）	2.87	2.47	2.08	1.72