> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 首航节能2014年中报点评总结 ## 核心内容 首航节能（002665）于2014年8月31日发布半年报，上半年实现净利润8528.3万元，同比增长3.53%；营业收入3.48亿元，同比下降17.51%。公司预计2014年1-9月净利润在9405.46万元至1.25亿元之间，同比变动幅度在-10%至20%之间。公司当前处于业务转型和新业务落地的关键阶段，中报业绩略低于预期，但下半年有望迎来业绩提速。 ## 主要观点 ### 1. 业绩略低原因分析 - **收入确认方式不合理**：公司采用“168调试完成后一次性确认”的收入确认方式，导致业绩可预测性差，季度波动大。 - **应收账款管理**：公司为改善现金流，加强了应收账款控制，导致收入确认放缓。 - **费用增加**：研发费用和高端人才引进导致期间费用大幅增加，尤其是管理费用率上升6.32个百分点，费用影响利润1398万元，占当期归属利润的16.4%。 - **资产减值**：2013年应收账款增加较多，导致大额减值准备，影响净利润。 ### 2. 下半年业绩预期 - **在手订单支撑**：公司拥有27亿电站空冷订单，支撑下半年业绩进一步放量。 - **基数效应**：2013年业绩基数较低，2014年下半年盈利增速有望显著提升。 - **新业务落地**：光热发电、海水淡化、压气站余热发电等新业务有望逐步落地，推动业绩快速增长。 - **融资租赁业务**：公司成立“央银融资租赁公司”，有助于加快项目确认，改善现金流。 ### 3. 光热发电业务展望 - **市场潜力巨大**：光热发电行业市场空间达万亿级，中国处于启动初期。 - **政策与订单驱动**：下半年示范电站政策有望出台，预计首批示范项目规模达1GW，将推动国内光热产业的发展。 - **技术优势**：首航节能拥有国内最优秀的团队和先进的技术设备，可参与光热电站总投资的60%-70%。 - **项目进展**：敦煌10MW光热发电项目已开工，项目建成将提升公司行业地位。 ### 4. 业务结构分析 公司现有业务分为三个层次： - **支撑业务体系**：电站空冷和电站总包。 - **成长业务体系**：光热发电、压气站余热发电、海水淡化及其融合。 - **现金流业务体系**：部分融资业务和成熟期的压气站余热发电业务。 ### 5. 未来增长路径 - **2014-2015年**：传统业务仍将贡献主要业绩，新业务逐步落地。 - **2016年后**：光热发电等新业务将进入爆发期，推动公司业绩持续快速增长。 - **盈利预测**：公司2014-2016年EPS分别为1.01元、2.25元、3.88元，对应的PE分别为39.2倍、17.6倍、10.2倍。 ## 关键信息 - **收入确认方式**：影响业绩波动性，需关注行业特点和客户付款节奏。 - **应收账款管理**：改善现金流，但短期影响收入确认。 - **研发与人才投入**：提升技术实力，为新业务发展奠定基础。 - **在手订单充足**：27亿电站空冷订单支撑下半年业绩增长。 - **光热发电项目**：敦煌10MW项目已开工，有望成为行业标杆。 - **多业务模式**：公司正在构建高端能源装备和清洁能源综合服务平台，推动多业务协同增长。 ## 财务数据概览 | 指标 | 2013年 | 2014年E | 2015年E | 2016年E | |------------------|--------|---------|---------|---------| | 每股收益（元） | 0.60 | 1.01 | 2.25 | 3.88 | | 毛利率（%） | 33% | 36% | 33% | 32% | | 资产负债率（%） | 31% | 26% | 50% | 53% | | ROE（%） | 9% | 13% | 23% | 28% | | P/E | 66.3 | 39.2 | 17.6 | 10.2 | ## 结论 首航节能2013年为业务转型和布局年，2014年为多项新业务落地年，后续将形成多业务逐级推动业绩放量态势。尽管中报业绩略低于预期，但公司拥有充足的在手订单和强大的技术团队，未来增长潜力显著。我们继续给予公司“强烈推荐”评级，目标价50-60元，建议投资者关注公司长期发展价值。