20231203-天风证券-固收信用周报_哪些二永债更具性价比__28页_4mb

二永债投资价值分析

当前市场背景

驱动因素：一揽子化债政策落地，城投信用风险缓释，低评级城投债收益率降至历史低位，压缩空间有限。

市场选择：在资产荒格局下，机构继续配置二永债，推动收益率下行。投资者转向二永债适度下沉以获取收益。

信用风险分析

• 城投风险：政策持续落地，支持房企合理融资，信用风险总体可控。
• 银行风险：历史上未赎回二级资本债主体为中小银行，资产规模<3000亿元，但2023年违约率同比下降。

具有性价比的二永债

3年期AA级主体

• 推荐银行：湖南银行、湖北银行、西安银行、青岛银行
• 监管指标：资本充足率≥11%，不良贷款率较低。

3年期AA-级主体

• 可考虑银行：汉口银行、温州银行、吉林银行、陕西秦农农商行
• 资质分化：吉林银行资本充足率约为10.76%，需关注风险。

保险公司次级债对比

• 流动性溢价：流动性较二级资本债弱，性价比较低。
• 当前利差：AA+保险债对银行二级资本债溢价利差2-6bp，AA级利差-4至4bp，配置价值不高。

结论

• 策略建议：3年期信用下沉策略优于5年期，关注AA级及以下中小银行二级资本债。
• 短期展望：信用环境改善，二永债资产安全性较高，建议适度配置。