20251014-太平洋-中国再保险-01508.HK-中国再保险2025年中报点评_再保业务龙头地位稳固_直保业务承保效益提升_4页_418kb

中国再保险2025年中报显示，公司保险服务收入510.56亿元，同比微降1.4%；归母净利润62.44亿元，同比增长9.0%。财险直保业务成为业绩增长核心驱动力，大地保险承保效益显著提升，综合成本率（COR）同比下降2.58个百分点至96.99%，为近五年最优水平，推动其净利润大幅增长80.0%至10.08亿元。费用管控成效明显，综合费用率下降2.77个百分点至30.13%，赔付率稳定在66.86%。非车险业务结构优化，责任险与农业险收入快速增长17.0%，而高风险的保证保险收入同比下降6.5%。

再保业务短期承压，境内财再业务受农业险规模收缩及低基数影响，保险服务收入同比下降19.3%，综合成本率上升1.29个百分点至95.83%；境外业务及桥社收入同比增长17.2%，但受美国加州山火等巨灾影响，整体承保效益下滑，综合成本率上升1.27个百分点至86.95%。其中中再产险境外业务COR大幅上升7.98个百分点至100.06%，桥社维持84.41%的优质水平。寿再业务因高基数效应收入同比下降19.2%，但净利润增长13.6%。投资收益强劲支撑盈利，分部投资收益同比增长43.2%至25.51亿元。人身再保险内含价值达405.71亿元，较上年末增长12.92%；新业务价值17.07亿元，增长3.77%，业务价值稳步提升。

投资端表现稳健，年化净投资收益率3.72%，微降0.18个百分点，净投资收益增长4.9%至73.21亿元，得益于增配高股息和固收类资产。年化总投资收益率4.31%，同比下降0.35个百分点，总投资收益95.84亿元，基本持平。资产配置保持稳定，固定收益类占比76.6%，股权及基金投资占比12.5%，重点布局红利、医药、科技领域，构建攻守兼备的投资组合。

预计2025–2027年营业收入分别为1190.59亿、1205.32亿、1225.52亿元，归母净利润为111.55亿、118.45亿、129.09亿元，每股净资产分别为2.65元、2.88元、3.14元，对应PB估值为0.54、0.50、0.46倍。首次覆盖给予“增持”评级。风险提示包括宏观经济复苏不及预期、资本市场波动及巨灾频发。