20180831-广发证券-广发宏观Q系列_统计制度调整如何影响固定资产投资__8页_608kb

报告摘要

固定资产投资统计制度调整的影响分析

核心内容

固定资产投资在中国有三套统计体系，分别是固定资产投资资金来源、固定资产投资完成额、以及GDP中固定资本形成总额。这三类指标的统计用途和方法存在显著差异，分别用于反映资金构成与来源、投资进展与结构、以及最终需求结构。

主要观点

三类指标用途不同：
- 固定资产投资资金来源反映项目所需资金构成和来源；
- 固定资产投资完成额反映实际完成的投资工作量，服务于项目管理；
- 固定资本形成总额用于计算GDP中的最终需求结构。
统计口径差异：
- 固定资产投资完成额包含土地购置费、旧建筑物和设备购置费等，而固定资本形成总额不包含这些内容；
- 500万元以下项目、商品房销售增值、无形固定资产支出等在固定资本形成总额中被包含，而在固定资产投资完成额中未被包含。
数据高估调整：
- 固定资本形成总额在计算时会根据建筑业总产值等指标对地方政府上报的高估数据进行重估与调整；
- 这一调整使得固定资本形成总额与投资完成额增速显著背离，但与建筑业总产值保持高相关性。
统计制度改革背景：
- 2017年，国家统计局在山西、河北、甘肃等地区试点财务支出法，逐步取代形象进度法；
- 2018年，统计改革进一步加快，全国范围内推广财务支出法核算方式。
财务支出法与形象进度法的区别：
- 财务支出法核算结果通常低于形象进度法；
- 原因包括统计滞后、拨款不及时、企业财务制度不健全、计划投资虚高等。
改革对统计结果的影响：
- 财务支出法的推广降低了固定资产投资规模；
- 2017年山西与甘肃的投资规模同比分别下降58.7%和40.3%，对全年投资增速形成拖累；
- 2018年，多个省市的投资规模仍持续收缩。
建筑业总产值的变化：
- 在2015Q4-2018Q1期间，建筑业总产值单季增速由-0.6%上升至13.2%，但在Q2出现明显下滑；
- 投资需求收缩受到社会融资收缩滞后和新签合同额下降的影响；
- 预计三季度可能见底，四季度有所回升。

关键信息

2017年三类指标数据：
- 固定资产投资资金来源：63.0万亿；
- 固定资产投资完成额：63.2万亿；
- 固定资本形成总额：34.6万亿。
统计改革试点地区：
- 2013年：4个城市（晋城、无锡、黔东南、西安）；
- 2014年：9个省级区域；
- 2015年：全国范围内“双轨”运行；
- 2017年：20个省（市、自治区）参与试点，包括山西、河北、甘肃等。
财务支出法与形象进度法统计差异：
- 形象进度法按实物工作量计算，统计规模显著偏高；
- 财务支出法按财务指标计算，统计更为客观。

风险提示

经济环境超预期变动；
固定资产投资超预期变动。

参考文献

[1][4] 许宪春（2013）《准确理解中国的收入、消费和投资》，中国社会科学，2013年第2期；
[2] 国家统计局《固定资产投资统计报表制度》2017年10月；
[3] 许宪春（2014）《中国国民经济核算中的若干重要指标与有关统计指标的比较》，世界经济，2014年第3期；
[5] 贾海（2015）《攻坚克难，不断掀起投资统计制度方法改革新高潮》，国家统计局；
[6] 国统字〔2017〕43号《国家统计局关于开展2017年固定资产投资统计制度方法改革试点工作的通知》；
[7] 辽宁省阜新市太平区统计局：投资统计方法改革的影响及分析；
[8] 唐建新、周娟《资产评估教程》，清华大学出版社，第一版，2005年3月。

广发宏观研究小组成员

郭磊：首席分析师，2017新财富、水晶球、金牛奖第一名，12年研究经验；
张静静、周君芝、贺骁束、盛旭、邹文杰：资深分析师，均于2017或2018年加入广发证券发展研究中心。

投资评级说明

行业投资评级：
- 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上；
- 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-10%～+10%；
- 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。
公司投资评级：
- 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上；
- 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%；
- 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%；
- 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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