20151215-东吴证券-奇正藏药-002287.SZ-主营业绩稳健_并购基金增添外延预期_11页_1013kb

奇正藏药2015年三季度总结

核心内容概述

奇正藏药（002287）在2015年前三季度表现出稳健的主营业务增长态势，并通过设立并购基金推动外延式扩张。公司专注于藏药领域，围绕“一轴两翼一支撑”的战略，持续发力医院、基药及零售三大市场，同时依托道地药材优势拓展药材业务，为公司未来增长奠定基础。

主要观点

• 并购基金设立：公司出资2亿元与西藏群英投资共同设立并购基金，目标总认缴出资额为10亿元，基金将优先投资医疗健康类企业，助力公司进行产业整合和外延式扩张。
• 业绩增长稳健：2015年前三季度营业收入同比增长5.44%，扣除非经常性损益后的净利润同比增长26.82%，显示出公司内生增长能力。
• 三轮驱动策略成效显著：公司通过医院、基药和OTC渠道的协同发力，实现业绩稳步增长。其中，零售市场增长尤为突出，预计前三季度增长34%-36%。
• 产品线稳步增长：主打产品消痛贴膏表现稳健，预计前三季度销售收入4.5-5.5亿元；二线品种如青鹏软膏、白脉软膏和红花如意丸也呈现良好增长趋势。
• 药材业务聚焦核心品种：枸杞作为公司核心药材品种，已占据销售结构的绝对优势，预计全年销售收入可达6000-8000万元。

关键信息

1. 并购基金设立

• 出资情况：公司出资2亿元设立并购基金，同时出资200万元成为群英投资的有限合伙人（LP）。
• 投资方向：优先投资医疗健康类企业，包括药品、医疗器械、诊断试剂、健康保健品、功能食品及医疗服务等。
• 退出机制：基金投资项目可通过并购、股权转让、回购、IPO等方式退出，公司享有优先收购权。
• 目标：通过基金平台提升公司并购整合能力，实现外延式扩张。

2. 营收与净利润

• 营业收入：2015年前三季度实现6.51亿元，同比增长5.44%。
• 归属于上市公司股东净利润：1.87亿元，同比增长8.57%。
• 扣除非经常性损益后净利润：1.75亿元，同比增长26.82%。
• 第三季度表现：营收同比下降11.14%，净利润同比下降15.99%，主要受政策因素及终端销量下跌影响。

3. 三轮驱动策略

• 大医院市场：预计前三季度销售收入增长5%-7%，核心产品消痛贴膏持续巩固市场地位，青鹏软膏、白脉软膏等在特定科室实现增长。
• 基药市场：预计前三季度终端增长28%-32%，公司通过精细化管理和高效团队执行，扩大基药市场覆盖。
• 零售市场：预计前三季度增长34%-36%，通过“消痛家族”产品组合、新媒体传播及与百强连锁合作，实现逆势增长。

4. 药品业务增长情况

• 消痛贴膏：公司主导产品，预计前三季度销售收入4.5-5.5亿元，2015年全年有望增长15%-25%。
• 青鹏软膏：纯天然药物，治疗湿疹效果显著，预计前三季度销售收入4500-5500万元，全年有望增长20%-30%。
• 白脉软膏：国内首个用于神经系统阻滞引起疼痛及中风康复治疗的外用药，预计前三季度销售收入1800-2200万元，全年有望增长20%-30%。
• 红花如意丸：独家妇科药品，预计2015年全年增长10%-20%。

5. 药材业务发展

• 生产基地：公司生产基地分布于甘肃榆中、西藏林芝和甘肃甘南。
• 药材业务：2015年上半年销售收入3894.38万元，同比下降2.89%。
• 枸杞业务：作为公司核心药材品种，枸杞销售收入预计前三季度为4000-4500万元，全年有望实现6000-8000万元。

6. 渤商所平台审慎对待

• 平台使用：公司曾利用天津渤海商品交易所开展药材贸易业务，但因平台功能尚待完善，公司将采取更加审慎的态度。

7. 投资建议

• 盈利预测：预计2015-2018年公司营业收入分别为11.1亿、13.0亿、15.1亿和17.4亿元，归属母公司净利润分别为3.9亿、4.6亿、5.3亿和6.1亿元。
• EPS与市盈率：对应EPS为0.95元、1.13元、1.31元和1.50元，动态市盈率分别为41.7倍、35.3倍、30.5倍和26.5倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力大，外延预期强烈。

风险提示

• 行业政策风险：政策变化可能影响公司业务发展。
• 招标降价风险：药品招标可能导致价格下降，影响利润。
• 药材价格波动风险：药材价格波动可能影响公司成本和收入。

附表：财务数据及估值

结论

奇正藏药在2015年前三季度保持了主营业务的稳健增长，特别是零售业务表现亮眼，显示出公司在市场拓展和产品策略上的成功。公司设立并购基金，积极寻求外延式发展，增强了其在医疗健康领域的竞争力和增长潜力。随着疼痛一体化方案的推进和核心品种枸杞的持续增长，公司有望进入新的发展阶段。综合来看，公司基本面良好，外延预期强烈，维持“买入”评级。