深度报告-2025-07-18-华源证券-阿里巴巴-W（09988）_重拾系列报告（一）_业务重知_价值重判页_34页_2mb

阿里巴巴-W（09988.HK）港股首次覆盖报告总结

1. 公司战略聚焦与组织架构调整

• 公司聚焦电商和云业务两大核心，整合淘天集团与阿里国际数字商业集团为阿里电商事业群，强化核心管理人。
• 电商与云业务稳中求进，货币化率提升，用户黏性增强。
• 云业务在全球市场保持第一地位，尤其AI大模型领域投资布局领先，吸引力资产。

2. 核心亮点与趋势分析

• 电商业务：行业竞争趋缓，淘天市场份额回升，618第一周期表现稳健，用户规模与GMV维持行业领先地位。
• 云与AI业务：阿里云市场份额稳居公有云市场第一，尤其在AI计算基础设施与生态布局上有优势。云业务利润持续改善，AI技术加速商业化。
• 通义千问模型：研发稳步推进，发展为全模态、全行业覆盖的能力体系，与业务深度融合，带来创新势能。
• AI全面赋能：贯穿商家运营、用户交互、内容创作等多个场景，驱动效率提升与电商体验优化。

3. 盈利预测与估值

• 未来预测：电商与云双主线驱动，公司预计2026-2028年归母净利润YoY增速在11%-13%之间，估值PE对应11-13倍。
• 对比估值：与同行相比，公司估值处于合理水平，符合市场对其增长速度和业绩质量的判断。

4. 风险提示

• 宏观消费波动、电商平台间竞争持续、AI商业回报周期不确定性、跨境地缘政治等风险。
• 此外，估值水平与外部环境变化也可能带来不确定性。

总体评级

首次覆盖评级为“买入”，推荐投资者关注公司在人工智能与电商领域的领先地位，将其作为战略聚焦方向，分享科技发展红利。