20260615-中航证券-恩捷股份-002812.SZ-盈利能力触底反弹_隔膜龙一新周期再出发_5页_23mb

恩捷股份（002812）总结

核心内容

恩捷股份作为全球锂电隔膜龙头，2025年实现营收136.33亿元，同比增长34.13%，归母净利润扭亏为盈达1.43亿元，毛利率提升至18.8%。2026Q1公司业绩继续保持高增长，营收同比增长43.2%，归母净利润同比增长901.7%，毛利率和净利率均显著提升，显示公司盈利能力已触底反弹。

主要观点

• 盈利能力显著改善：公司2025年实现毛利率18.8%，同比提升7.7个百分点；净利率1.0%，同比提升7.5个百分点。2026Q1毛利率进一步提升至28.1%，净利率达7.6%，盈利能力呈现明显拐点。
• 行业景气度高：2025年全球锂电池出货量达2280.5GWh，同比增长47.6%；中国锂电隔膜出货量达328.5亿平米，同比增长44.4%。公司市占率30.1%，稳居行业龙头。
• 产品迭代与技术领先：公司发布第二代5μm高强基膜产品，提升电池储能容量。同时，公司布局硫化物固态电解质材料，十吨级产线已贯通，核心技术指标领先行业。
• 投资建议：公司具备高壁垒和优于行业的增长预期，维持“买入”评级。预测2026~2028年归母净利润分别为23.6、37.1和49.2亿元，对应PE值分别为28、18和14倍。

关键信息

• 财务表现：公司2025年营收同比增长34.13%，归母净利润同比增长125.62%；2026E年归母净利润预计增长1557.67%，毛利率预计达31.90%。
• 业务拆分：2025年隔膜业务营收116.30亿元，同比增长40.9%；无菌包装业务营收9.69亿元，同比增长11.9%；其他业务营收10.34亿元，同比增长2.0%。
• 财务指标：2025年资产负债率43.65%，市净率2.61，市盈率（TTM）177.00。预计2026E年市净率降至2.44，市盈率降至28.23。
• 现金流改善：2026E年经营性现金净流预计达6892.93亿元，同比增长显著，显示公司运营效率提升。

风险提示

• 宏观经济不景气：可能影响新能源车销量及储能需求。
• 政策变化：国内外电车政策转向可能对行业造成冲击。
• 产能投放不及预期：新产能未能按计划释放将影响业绩增长。
• 贸易壁垒：可能影响公司海外市场拓展。
• 原材料价格波动：对盈利能力产生负面影响。
• 股价波动风险：市场波动可能导致投资风险。

行业与公司评级

• 公司投资评级：买入，预计未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅超过10%。
• 行业投资评级：增持，若未来六个月行业增长高于沪深300指数，则为积极信号。

可比公司估值

研究团队与联系方式

• 研究团队：中航证券新能源团队，首席分析师曾帅，拥有8年余经验，曾获2017年新财富最佳分析师（团队）机械行业第一名。
• 销售团队：
  • 陈艺丹，电话：18611188969，邮箱：chenyd@avicsec.com
  • 李裕淇，电话：18674857775，邮箱：liyuq@avicsec.com
  • 李友琳，电话：18665808487，邮箱：liyoul@avicsec.com
  • 李若熙，电话：17611619787，邮箱：lirx@avicsec.com

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