2021Q1中国宏观杠杆率-国家金融与发展实验室-2021.5-28页_1mb

NIFD季报总结

核心内容

《NIFD季报》由国家金融与发展实验室发布，旨在跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、国家资产负债表、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、银行业运行、保险业运行、特殊资产行业运行等领域的动态，并对金融风险进行评估。本季报聚焦宏观杠杆率的变化，分析居民、非金融企业、政府及金融部门的杠杆率趋势，并提出政策建议。

主要观点

• 宏观杠杆率下行：2021年一季度宏观杠杆率下降2.1个百分点，从270.1%降至268.0%。这是2020年四季度以来的持续去杠杆态势。

• 分部门去杠杆：

  • 居民杠杆率：首次季度性下降，但全年仍可能上升，主要由于经营性贷款增长较快和房地产市场活跃。
  • 非金融企业杠杆率：连续三个季度下降，预计全年还将继续下行，受企业融资结构优化和信用债违约的影响。
  • 政府杠杆率：一季度降幅较大，主要是季节效应，全年仍可能上升。
  • 金融部门杠杆率：保持相对平稳，低于全球平均水平。

• 政策建议：

  • 抓住改革窗口期，推进市场化风险定价机制。
  • 破除“国企信仰”和“地方政府信仰”，取消隐性担保。
  • 加强地方政府债务风险防控，完善信息披露和信用评级体系。
  • 健全地方政府债务限额机制，推动债务与项目收益匹配。
  • 优化债务结构，推动表外融资回归表内，防范次生风险。

关键信息

1. 宏观杠杆率变化

• 2021年一季度宏观杠杆率下降2.1个百分点，降至268.0%。
• M2/GDP下降0.4个百分点，至214.9%。
• 去杠杆主要由经济增速提高驱动，债务增速与名义GDP增速差值较大。

2. 居民杠杆率分析

• 居民杠杆率从62.2%降至62.1%，为2012年以来首次季度性下降。
• 个人经营性贷款增长较快，居民短期消费贷款同比增速达18.6%。
• 房地产市场活跃，但房地产贷款增速下降，主要由于银行主动收缩，而非市场需求变化。
• 居民存款增长放缓，但整体仍保持上升趋势。

3. 非金融企业杠杆率分析

• 非金融企业杠杆率从162.3%降至161.4%，已连续三个季度下降。
• 企业债务增速下降，但投资增长较快，固定资产投资增速达25.6%。
• 信用债违约规模仍较大，主要集中在B以下评级债券。
• 信托贷款和委托贷款规模继续下降，影子银行压降规模达20万亿元。

4. 政府杠杆率分析

• 政府部门杠杆率从45.6%降至44.5%，降幅为1.1个百分点。
• 一季度政府杠杆率下降主要受季节效应影响，全年仍可能上升。
• 2021年地方政府债务限额增长7.22万亿元，但一季度仅新增6489亿元。
• 地方政府专项债规模较大，但支出受限，发债意愿下降。

5. 金融部门杠杆率分析

• 金融部门杠杆率保持平稳，资产方下降1.4个百分点，负债方下降0.4个百分点。
• 中国金融杠杆率低于全球平均水平，尤其是发达国家。
• 银行间利率有所上升，但贷款利率下降，反映货币政策支持实体经济。

6. 地方政府债务风险

• 地方政府隐性债务问题突出，部分学者和国际机构估算其规模高达36.6万亿至42.0万亿元。
• 地方政府债务负担与GDP之比最高的五个省份为青海、贵州、内蒙古、宁夏和新疆。
• 地方债和城投债的利差较大，对财力较弱地区构成额外财政负担。
• 地方债信息披露不完善，信用评级机制尚不健全。

7. 政策展望

• 2021年有望实现年度去杠杆，全年宏观杠杆率预计下降3个百分点。
• 居民和政府杠杆率仍将上升，企业杠杆率有望下降6.5个百分点。
• 要抓住改革窗口期，推进市场化风险定价机制，优化金融资源配置，支持创新驱动发展。

总结

本季报系统分析了2021年一季度中国宏观杠杆率的变化趋势，指出居民、非金融企业和政府部门杠杆率的分化情况，并强调了地方政府债务风险的突出性。报告建议加强风险防控、推进市场化改革，构建适应新发展格局的可持续债务积累模式，以实现经济的高质量发展。