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中原证券晨会总结：2016年5月18日

核心内容概述

本报告总结了2016年5月18日中原证券晨会的主要内容，涵盖宏观经济环境、软件行业财务状况、投资策略及市场分析等方面。报告指出，当前经济下行压力较大，对小微企业和软件行业产生影响，同时分析了软件行业在收入、利润、毛利率、研发支出及并购趋势等方面的变化，并提出了基于融资标的的选股策略。

主要观点

宏观经济环境

• 小微企业融资环境恶化：受经济下行影响，小微企业扩张意愿降低，融资有效需求减弱，授信提款不足，风险控制形势严峻。
• 去产能、去库存、去杠杆影响行业：对传统行业的小微企业影响较大，风险频发，不良率上升。
• 一季度小微企业贷款余额：24.3万亿元，不良贷款率2.7%，较年初增加0.1%。

软件行业财务状况

• 收入增速加快：软件行业收入增速在申万行业中排名靠前，2015年收入同比增长17.17%，2016年1季度同比增长25.35%。
• 净利润增速下滑：2015年净利润同比增长19.41%，2016年1季度同比增长9.34%，与收入增速背离。
• 毛利率持续提升：2015年行业毛利率36.1%，较上年上涨1.2个百分点；2016年1季度毛利率35.9%，较上年同期上涨0.7个百分点。
• 研发和人员支出增长：2015年研发支出同比增长27.7%，员工工资支出同比增长22.3%，费用压力增加。
• 资产负债率上升：2015年行业资产负债率34.5%，较2011年提升6.2个百分点；财务费用率由-0.4%提升至0.1%。
• 盈利能力受非经常性因素影响：2016年1季度投资收益大幅下滑，拖累盈利能力，扣非后净利润同比增长41.8%，与净利润增速形成较大背离。

并购趋势

• 并购风险积聚：2015年行业商誉350亿元，同比增长93.5%；2016年1季度商誉总计408亿元，同比增长112.3%。
• 商誉减值损失增加：2015年商誉减值损失由0.04亿元增至5.04亿元，占净利润3%，15家公司计提。
• 并购审批趋紧：监管加强风控，预计并购审批将趋紧，抑制行业估值泡沫。

IPO趋势

• IPO节奏较快：2015年总计14家公司实现上市，数量位居历史第三。
• 新上市企业规模偏小：新上市企业平均收入和净利润低于行业均值，主要为中小规模企业。

市场分析

• 股市震荡：2016年5月17日，上证综指冲高遇阻，小幅震荡；创业板探底回升，表现强于主板。
• 市场展望：预计短期内上证综指在2800点上方震荡整理，创业板在2000点上方震荡整固。
• 投资建议：短线关注钢铁、新能源汽车及煤炭板块；中线关注国企供给侧改革、证金公司概念股及部分防御板块。

融资标的选股策略

策略一：成长组合 + 价值组合

• 成长组合：剔除ST，成长指标筛选，考虑流动比率和速动比率，情绪效应，共20只个股。
• 价值组合：剔除ST，资产负债率≥50%，近三年利润复合增长率≥10%，低PB，共20只个股。
• 换仓频率：自然交易周
• 资金配置建议：组合内等权重配置

策略二：基于技术形态的反转效应

• 选股思路：选取过去20个交易日跌幅最大的20只个股，再从中挑选相对换手率最低的前10只个股。
• 换仓频率：自然交易周
• 资金配置建议：组合内等权重配置
• 相对换手率指标：过去20日日均换手率 / 过去21~120日日均换手率

关键信息

• 软件行业收入：2016年1季度行业收入10131亿元，同比增长15.5%。
• 行业估值：2016年以来行业动态估值73.82倍，略低于近3年平均估值75.39倍。
• 行业下跌幅度：年初至今行业下跌30%，远超上证和创业板跌幅，在申万行业中排名第一。
• 风险提示：两个选股策略均基于量化模型构建，历史业绩不能保证未来收益。

总结

综上所述，当前宏观经济环境对小微企业和软件行业均带来一定压力，软件行业收入增速加快，但净利润增速下滑，盈利能力受到投资收益波动影响。行业毛利率持续提升，研发和人员支出增长加速，带来费用压力。并购活动频繁，但伴随风险积聚，行业估值泡沫可能受到抑制。同时，IPO节奏较快，新上市企业以中小规模为主。市场分析显示，A股市场短期震荡，创业板表现相对较强。基于融资标的的两个选股策略分别侧重成长与价值，以及技术形态的反转效应，旨在捕捉市场机会。