20251201-国盛证券-高频半月观_10月底以来基建实物量持续走弱_17页_1mb

报告总结

核心结论

本报告分析了2025年11月17日至30日高频数据，指出近半月经济呈现加速下滑迹象，但全年“保5%”目标基本实现。核心变化包括：一是反内卷推进导致价格上行，煤炭、钢铁价格上涨，高炉开机率和钢材库存下降；二是房地产销售季节性回升，但同比降幅仍大；三是基建实物工作量持续走弱，沥青和水泥开/发运率回落。短期需关注2025年12月政治局会议、中央经济工作会议及美联储议息会议。

主要内容

供给维度

商品和制造业产业链整体偏弱数据环比回落，反应在高炉、焦化、沥青、水泥等开工率下降，汽车半钢胎开工率大幅回落，用电量数据弱于季节性，显示上游供给趋紧但中下游承压。

需求维度

房地产市场恢复但同比降幅未缩小，新房销售环比回升但绝对值低，二手房交易火爆但同比弱势。汽车零售偏弱，补贴政策效应衰退。消费和交通物流略有回暖，如观影人次回升，但同比数据不佳显示需求不足。

价格与库存

资源品价格普遍上涨，煤、铁矿石、原油等出现上行趋势，复苏初现信号。但工业品如水泥、建材库存仍有压力，部分地区钢铁价格略有反弹而水泥继续下探。流动性方面，专项债发行提速，国债利率小幅上行，资金面收紧。

政策与展望

预计2026年政策偏积极，包括可能降准降息、稳地产措施及重大投资项目启动。短期需紧盯美国降息动向及国内货币政策接续，以应对经济下行风险。

风险提示

经济放缓、外部环境变化及地缘博弈存在不确定性，可能导致超预期波动。