20250411-开源证券-宏观经济点评_实物消费价格表现仍好于服务_9页_1mb

宏观经济点评总结

核心内容概述

2025年3月，中国CPI同比增速为-0.1%，高于前值-0.7%，但低于预期；PPI同比增速为-2.5%，低于预期-2.2%，与前值持平。整体来看，实物消费价格表现优于服务消费价格，CPI环比降幅收窄，PPI同比延续回落，但环比有所回升。分析师预计4月CPI同比将回升，PPI同比保持平稳，全年通胀水平或维持震荡态势。

主要观点

1. 农产品供给增加，带动CPI环比回落

• 食品CPI环比降幅扩大：3月食品项CPI环比由-0.9%扩大至-1.4%，主因是蔬菜、猪肉等价格回落。
  • 蔬菜价格：天气转暖，供给增加，鲜菜CPI环比下降1.3个百分点至-5.1%。
  • 猪肉价格：需求回落导致猪肉价格下降，但预计未来需求将边际改善，进口饲料与肉类价格上涨或推动猪肉价格回升。
  • 鲜果价格：鲜果CPI环比由正转负，显示价格下行压力。

2. 核心CPI环比仍低于季节性，服务消费有待提振

• 非食品CPI环比：3月非食品CPI环比下降0.1个百分点至-0.2%。
• 核心CPI环比：3月核心CPI环比上升0.2个百分点至0%，但仍在季节性以下。
• 服务消费表现弱：服务消费的8个细分项目中，除交通工具使用和维修、旅游、通信服务外，其余均低于季节性，表明服务消费价格对整体CPI形成拖累。
• 实物消费表现较好：实物消费的8个细分项目中，除卷烟、中药、西药外，其他均高于季节性，显示出实物消费的韧性。

3. PPI同比回落，但环比略有回升

• PPI同比：3月PPI同比降至-2.5%，环比下降0.3个百分点至-0.4%。
• 能源与黑色价格回落：原油价格承压，石油链产品价格由正转负；煤炭价格延续回落。
• 建材价格回升：水泥价格企稳，非金属矿物制品业价格环比降幅收窄。
• 金属价格分化：黑色金属价格回落，有色金属价格略有回升，主要受美联储降息预期影响。

后续通胀预测

• CPI预测：预计4月CPI同比将回升至0%，环比为0.1%左右。受关税政策影响，大豆、猪肉等农产品价格可能上涨，推动CPI震荡上行，全年平均同比或在0% - 1%区间。
• PPI预测：预计4月PPI同比保持平稳，环比略有回升。海外需求疲软，国际大宗商品价格难有大幅上涨，PPI或将震荡偏弱运行，全年平均同比或在-1% - 2%区间。

关键信息

• CPI-PPI剪刀差扩大：3月CPI-PPI同比剪刀差扩大至2.4%，显示通胀压力向下游传导。
• 季节性比较：2025年4月季节性采用2019、2021、2023-2024年环比平均值，为通胀分析提供基准。
• 高频数据支持：农产品批发价格指数和CRB现货指数等高频数据被用于预测4月通胀走势。
• 消费结构分化：实物消费好于服务消费，反映出当前经济结构中消费疲软仍集中在服务领域。

风险提示

• 政策变化：关税政策调整可能对农产品价格产生显著影响。
• 大宗商品波动：国际大宗商品价格波动可能对PPI产生较大影响。

结构总结

• CPI分析：
  • 同比回升，环比降幅收窄。
  • 食品项价格回落，服务项价格拖累整体CPI。
• PPI分析：
  • 同比回落，环比略有回升。
  • 能源、黑色价格回落，建材价格回升。
• 通胀预测：
  • CPI预计4月回升，全年平均在0% - 1%。
  • PPI预计4月持平，全年平均在-1% - 2%。
• 风险因素：
  • 政策变化、大宗商品价格波动。