20180422-招商证券-原油周观点_地缘政治_维持减产_原油做多气氛浓厚_15页_2mb

报告摘要

文档总结

核心内容概述

本报告发布于2018年4月22日，主要分析了当时国际原油市场的情况，包括地缘政治因素、OPEC与非OPEC国家的减产执行情况、美国原油产量与库存变化，以及对行业投资的建议。整体观点认为，原油市场做多气氛浓厚，未来油价有望上涨，重点关注具备成长性和弹性的石化行业标的。

主要观点

1. 国际油价上涨

本周国际油价继续上涨，布伦特原油收于73.71美元/桶，涨1.56%；WTI原油收于69.56美元/桶，涨1.29%；上海原油期货价格收于436.7元/桶，涨2.49%。
市场对油价上涨的预期增强，主要受到以下因素影响：
- 中东地缘政治局势紧张，特别是叙利亚局势缓和后，市场关注转向伊核问题。
- OPEC和俄罗斯即将在沙特举行峰会，双方释放继续延长减产的积极信号。
- 美国原油库存超预期下降，进一步提振市场气氛。

2. 地缘政治影响

中东局势虽然有所缓和，但地缘政治风险依然存在，特别是伊核问题。
美国可能在5月12日之后单方面退出伊核协议，这将对国际原油市场造成重大影响。
美国退出协议后，预计可“腾出”80-100万桶/日的市场份额，而伊朗可能通过石油人民币框架争取市场份额，但影响有限。

3. 沙特推动油价上涨

沙特明确表示希望推动油价涨至80-100美元/桶，以提高沙特阿美的估值。
沙特阿美2017H1净利润达338亿美元，但要实现2万亿美元的估值目标，仍需更高油价支撑。

4. 美国原油产量与库存

美国原油产量持续上涨，4月13日当周达到1054万桶/天。
钻机数继续增加，截至4月20日当周增至820台。
美国原油库存持续下降，EIA数据显示库欣地区库存减少，商业库存周环比下降。

关键信息

行业规模

指标	数值	占比%
股票家数（只）	47	1.3
总市值（亿元）	24047	4.5
流通市值（亿元）	23183	5.5

市场事件

4月16日：ICE数据显示，布伦特原油投机性净多头头寸达到2011年以来最高水平，市场波动性回归。
4月18日：OPEC和非OPEC国家的减产任务已超额完成，尤其是委内瑞拉产量大幅下降。
4月18日：美国4月13日当周汽油库存和精炼油库存下降，炼厂开工率略有下滑。

减产执行情况

国家	基准产量(16年10月)	调节量	目标产量	2月产量	3月产量	2月减产完成率	3月减产完成率
Russia	11,597	-300	11,297	11,330	11,340	89%	86%
Azerbaijan	815	-35	780	820	810	-14%	14%
Kazakhstan	1,805	-20	1,785	1,910	1,930	-525%	-625%
Mexico	2,400	-100	2,300	2,190	2,140	210%	260%
Oman	1,020	-45	975	970	970	111%	111%
Others	1,223	-46	1,177	1,200	1,210	50%	28%
Total	18,860	-546	18,314	18,420	18,400	81%	84%

OPEC减产执行情况

国家	基准产量(16年10月)	调节量	目标产量	2月产量	3月产量	2月减产完成率	3月减产完成率
Algeria	1,089	-50	1,039	1,033	984	112%	210%
Angola	1,751	-78	1,673	1,606	1,524	186%	291%
Ecuador	548	-26	522	516	518	123%	115%
Gabon	202	-9	193	192	183	111%	211%
IR Iran	3,975	90	3,797	3,810	3,814	93%	90%
Iraq	4,561	-210	4,351	4,440	4,426	58%	64%
Kuwait	2,838	-131	2,707	2,702	2,704	104%	102%
Venezuela	2,067	-95	1,972	1,543	1,488	552%	609%
合计	31,236	-1,164	29,804	29,233	29,045	140%	153%

投资建议

推荐主线：
1. 有业绩、有弹性、有明确成长的民营大炼化标的。
2. 享受类气头原料套利的细分行业龙头，如东华能源、卫星石化。
3. 具有天然气一体化产业链优势的中天能源。
4. 低估值的一体化油气公司。
风险提示：
- 页岩油产量持续超预期。
- 地缘政治风险。

图表目录

图1：2014年油价大跌以来Brent和WTI原油价格走势（美元/桶）
图2：2007年以来Brent和WTI原油价格走势（美元/桶）
图3：近四年布伦特原油价格走势及18年B-W价差（美元/桶）
图4：WTI原油非商业多头空头持仓
图5：WTI原油商业多头空头持仓
图6：美元指数
图7：OPEC国家的原油产量（千桶/日）
图8：沙特原油产量（千桶/日）
图9：伊拉克、伊朗、利比亚原油产量（千桶/日）
图10：2007年至今美国原油产量（千桶/天）
图11：美国本土48州原油产量（千桶/天）
图12：美国阿拉斯加州原油产量（千桶/天）
图13：俄罗斯原油产量（万桶/日）
图14：加拿大原油产量（万桶/日）
图15：挪威原油产量（万桶/日）
图16：巴西原油产量（万桶/日）
图17：墨西哥原油产量（万桶/日）
图18：中国原油产量（万桶/日）
图19：美国原油钻机数量
图20：Eagle Ford盆地钻机数（台）
图21：Permian盆地钻机数（台）
图22：Marcellus盆地钻机数（台）
图23：Williston（Bakken）盆地钻机数（台）
图24：美国主要页岩盆地DUC数量
图25：美国原油消费量（千桶/天）
图26：美国炼厂开工率（%）
图27：美国商业原油库存（EIA，千桶）
图28：美国商业原油库存（API，千桶）
图29：美国商业原油库存周环比（EIA）
图30：美国商业原油库存周环比（API）
图31：美国原油和石油产品库存（不包括战略储备，千桶）
图32：美国汽油库存（千桶）
图33：OECD商业库存变化（百万桶，总库存含原油、成品油、NGL等）
图34：美国原油进口量（千桶/天）
图35：美国原油出口量（千桶/天）
图36：中国原油进口量（万吨）
图37：国内汽柴油出厂价格及炼油价差（元/吨）

分析师信息

王强：招商证券研发中心董事，石化行业首席分析师，浙江大学工学学士、硕士，意大利管理硕士，7年证券研究经验。
石亮：石化行业分析师，复旦大学理学学士，上海财经大学金融学硕士，4年化工实业经验，4年证券研究经验。
李舜：石化行业分析师，清华大学工程管理硕士，6年石化化工实业经验，曾任职于多个石化化工市场信息咨询机构。
王亮：石化行业分析师，硕士、高工，清华大学、中科院6年能源化工实业经验，2年证券研究经验。

投资评级定义

公司短期评级：
- 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
- 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5%-20%之间
- 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
- 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
公司长期评级：
- A：公司长期竞争力高于行业平均水平
- B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
- C：公司长期竞争力低于行业平均水平
行业投资评级：
- 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
- 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
- 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数