20220714-德邦证券-策略专题_力挽狂澜的那些事_危机模式复盘与社融脉冲测算_46页_5mb

策略专题总结

核心内容

本文回顾了1998年、2008年、2015年及2020年四次重大经济危机或重大冲击下的政策应对及市场表现，旨在分析政策对经济和股市的影响，为当前市场提供参考。

主要观点

政策与经济复苏的关系

• 在经济危机或重大冲击下，政策往往逆周期力挽狂澜，如1998年财政政策转向积极，2008年4万亿投资计划，2015年“三去一降一补”等。
• 政策的力度与经济复苏的节奏密切相关，政策落地后，经济和股市通常会出现企稳和回升。

市场表现与政策节奏

• 1998年：市场在政策支持下出现深V行情，恒指全年跌幅为-6.3%。
• 2008年：市场在4万亿政策支持下，经历两波上涨，第一波金融、周期领涨，第二波消费、成长领涨。
• 2015年：市场从弱反弹到板块分化，消费贯穿始终，周期风格ROE改善最明显。
• 2020年：消费全年领涨，周期、成长跟涨，金融表现不佳。

关键信息

1998年亚洲金融危机

• 经济状况：1998年GDP增速为7.85%，全年为负，进出口总值下半年当月同比均为负值。
• 政策背景：1998年年中财政转向积极，发行长期建设国债和特别国债，支持基建投资。
• 房地产改革：住房分配货币化，央行出台房贷政策，税收政策支持房屋买卖。
• 市场表现：上市公司盈利下半年修复，A股市场冲击不大，恒指深V。

2008年全球金融危机

• 经济状况：2008年GDP增速跌至7.1%，2009年Q4达到11.9%。
• 政策举措：4万亿投资计划，重点投向基建、灾后重建，中央财政赤字同比增317%。
• 房地产支持：政策组合拳包括契税下调、印花税免税、土地增值税减免等，2009年房地产销售面积和销售额大幅回升。
• 汽车刺激：减收增值税、购置税，购车补贴，2009年汽车产量同比增速达48%。
• 市场表现：市场经历两波上涨，第一波金融、周期领涨，第二波消费、成长领涨。

2015年经济疲态

• 经济状况：三期叠加，外需走弱，GDP增速逐步下台阶。
• 政策举措：房地产政策连续加码，库存去化，PPP模式助力基建。
• 市场表现：从弱反弹到板块分化，消费贯穿始终，ROE改善明显。

2020年新冠疫情

• 经济状况：消费ROE在2020年Q1受疫情影响，但全年恢复。
• 政策对比：2022年房地产支持力度大于2020年H1。
• 财政政策：需补充弹匣保持支出强度，专项债、利润上缴等。
• 市场表现：消费全年领涨，成长、周期震荡上行。

信用视角下的股市节奏

• 2022年宏观杠杆率可能提升，社融脉冲下半年可能更加平稳。
• 2020年社融/信贷脉冲与股市节奏一致，预计2022年社融脉冲增长可能低于2020年。

风险提示

• 经济修复程度弱于预期。
• 海外下半年或有衰退风险。
• 政策宽松不及预期。

重要数据与趋势

历史数据

• 1998年：财政赤字扩大至922亿，同比增58%；基建投资增速由19.9%升至34.6%。
• 2008年：4万亿投资计划，中央财政赤字7500亿，同比增317%；房地产销售面积和销售额在2009年大幅回升。
• 2009年：汽车产量同比增速达48%，消费ROE在Q4创新高。
• 2015年：房地产库存高位，PPP模式助力基建，消费风格ROE稳步上行。
• 2020年：消费全年领涨，社融脉冲与股市节奏一致。

政策工具

• 财政政策：增发国债、特别国债、地方债等。
• 货币政策：降准降息、调整贷款利率、首付比例下调。
• 房地产政策：住房分配货币化、税收减免、信贷支持。
• 汽车政策：购置税减免、购车补贴、鼓励消费。

结构清晰总结

1998年亚洲金融危机

• 经济状况：通缩，GDP增速为7.85%，进出口负增长。
• 政策背景：财政转向积极，发行长期建设国债和特别国债。
• 房地产改革：住房分配货币化，央行出台房贷政策，税收减免。
• 市场表现：恒指深V，A股市场冲击不大。

2008年全球金融危机

• 经济状况：GDP增速跌至7.1%，失业率上升。
• 政策举措：4万亿投资计划，重点支持基建、灾后重建。
• 房地产支持：政策组合拳，销售面积和销售额大幅回升。
• 汽车刺激：减税、补贴，产量同比增速达48%。
• 市场表现：两波上涨，金融、周期先领涨，消费、成长后领涨。

2015年疲态尽显

• 经济状况：三期叠加，外需走弱，GDP增速下台阶。
• 政策举措：房地产政策加码，库存去化，PPP模式创新。
• 市场表现：从弱反弹到分化，消费贯穿始终，ROE改善明显。

2020年新冠疫情

• 经济状况：消费ROE受疫情影响，但全年恢复。
• 政策对比：2022年房地产支持力度大于2020年H1。
• 财政政策：需补充弹匣保持支出强度。
• 市场表现：消费全年领涨，成长、周期震荡上行。

信用视角下的股市节奏

• 2022年宏观杠杆率可能提升，社融脉冲下半年可能更加平稳。
• 2020年社融/信贷脉冲与股市节奏一致，预计2022年社融脉冲增长可能低于2020年。

风险提示

• 经济修复程度弱于预期。
• 海外下半年或有衰退风险。
• 政策宽松不及预期。