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纸浆市场年度总结与展望

一、2025年度回顾

1.1 期货行情回顾：熊市不回头

2025年纸浆期货市场经历了五个阶段的波动：

1. 第一阶段（1-2月）：受年末备货和晨鸣停产影响，市场出现补库行情，盘面一度突破6200元。
2. 第二阶段（2月-3月）：节后港库大幅累库，旺季不旺，盘面持续阴跌。
3. 第三阶段（4月-8月）：中美关税争端加剧，市场情绪波动大，盘面多次跳水。
4. 第四阶段（9月-10月）：仓单博弈导致空头增仓施压，击穿2021年低点。
5. 第五阶段（10月至今）：新仓单进入，多头资金撤退，盘面回落，但年末狮牌停产引发新一轮挤仓行情。

1.2 现货价格：下半年针阔价差反转

• 上半年：针阔叶浆价格普遍下跌，针阔价差走强，最高接近2000元/吨。
• 下半年：阔叶浆连续提涨，针叶浆则涨价乏力甚至下调，针阔价差收窄，布针与阔叶浆价差收缩至200元/吨以内。
• 主要驱动因素：
  • 需求结构性变化，阔叶浆需求相对稳定。
  • 针叶浆点价贸易模式受期货金融属性影响，价格承压。
  • 白卡纸和生活用纸对阔叶浆需求较高。

1.3 回顾与反思：被低估的供应和被高估的宏观局势

• 预期落空：宏观刺激政策未如预期加码，CPI持续承压，PPI收缩，出口表现虽强但受关税影响。
• 供应变化：加拿大、欧洲等地区减产预期未实现，巴西和智利阔叶浆出口增长超预期。
• 意外因素：废纸供应减量、海关新规、中美贸易战升级等事件影响市场。
• 基本面被低估：需求疲软和库存高企导致市场持续走弱。

二、2026年宏观与行业展望：继续以修复为主

2.1 宏观经济：关注美国降息节奏和内需政策指引

• 美国降息：12月降息落地，但2026年可能仅降息一次25基点，偏鹰派，影响风险资产流动性。
• 日本加息：可能引发短期流动性风险。
• 政策预期：2026年政策以温和修复为主，刺激力度有限。
• 消费复苏：非补贴类消费和服务业韧性较强，但整体进度有限。

2.2 造纸行业：等待拐点，期待反内卷

• 行业现状：中低端产品供过于求，高端产品供给不足，行业资源集中于低附加值领域。
• 需求疲软：双胶纸、文化纸需求持续承压，生活用纸需求相对较强。
• 政策影响：中央财经委员会强调治理低价无序竞争，但尚未有实质性政策出台。
• 行业数据：
  • 2025年10月，造纸行业规上工业增加值同比增长2.8%。
  • 利润总额同比大幅下滑，库存高企。
  • 重点企业如太阳纸业、山鹰国际等ROE下滑甚至亏损。

2.3 仓单博弈或持续影响2026年合约

• 布针问题：布针失去仓单注册资格，年底面临注销，形成“烂仓单”。
• 交割逻辑：交割月前，布针对合约价值的扰动仍是重要影响因素。
• 月差结构：预计维持Contango格局，关注反套机会。
• 交割风险：接近交割月时波动风险大，需关注减产消息和仓单炒作。

三、产能主要增长来自国内，海外成本危机高悬

3.1 海外投产节奏放缓，关注欧美成本减产机会

• 2025年海外供应：未出现50万吨以上新装置投产，主要来自巴西塞拉多项目。
• 2026年海外产能变化：
  • 阔叶浆：伊利姆、APP、Woodland等项目投产，但Bracell、Suzano等减产，总体产能略减。
  • 针叶浆：Woodland、ThunderBay等转产，Domtar关停Crofton浆厂，影响38万吨漂针浆产能。
• 成本压力：加拿大、北欧等高成本地区面临利润亏损，可能引发进一步减产。

3.2 国内投产是主要供应增长点，增量环比有所下降

• 2025年国内产能：新增335万吨木浆产能，主要来自化学浆和化机浆项目。
• 2026年预计投产：主要来自玖龙纸业，设计产能约70万吨，预计四季度投产。
• 2027年及以后：投产压力加大，预计新增370.5万吨化学浆和40万吨化机浆。
• 国产浆产能：预计2026年突破3400万吨，2028年或达4000万吨。

四、三大纸种结构性分化或继续

4.1 欧洲：绝对库存偏低，关注补库机会

• 欧洲市场：受关税和能源成本影响，纸浆消费低迷。
• 库存情况：漂针浆库存可用天数较高，但绝对库存偏低，面临补库压力。
• EUDR法案：推迟至2026年底生效，可能促使提前补库。

4.2 文化纸：产能过剩，但还在投产

• 双胶纸：2025年1-11月产量下降2.39%，表观消费量减少2.81%。
• 投产情况：主要来自玖龙纸业和仙鹤股份，预计2026年产能集中度进一步提升。
• 需求影响：出生率下降、无纸化替代、考研人数减少等利空因素。
• 支撑因素：党建宣传、全民阅读、商业宣传等小幅度需求增长。

4.3 白卡纸：关注黑白纸系联动效应

• 2025年白卡纸：1-11月产量增长4.90%，表观消费量增长2.35%。
• 价格走势：下半年受益于废纸涨价，性价比优势凸显。
• 出口情况：出口依赖度低，海外市场开拓难度大。

五、2026年度行情展望

• 运行区间：预计在5200～6000元区间运行。
• 行情特点：
  • 下限：取决于布针对盘面的影响。
  • 上限：取决于需求恢复和纸厂利润。
  • 月差结构：维持Contango格局，关注反套机会。
• 风险提示：
  • 政策力度不及预期。
  • 需求复苏不及预期。
  • 意外供需事件扰动。
  • 外交关系影响经济活动。
  • 汇率波动。
  • 投产进度不及预期。

风险提示

• 政策风险：刺激政策力度有限，反内卷政策未明确。
• 需求风险：文化纸需求持续承压，出口增长有限。
• 供应风险：布针“烂仓单”影响交割逻辑，海外减产不确定性。
• 市场风险：仓单博弈可能引发交割月前的剧烈波动。

总结

2025年纸浆市场因供应过剩和宏观事件拖累持续走弱，2026年预计供需将进入紧平衡状态，中枢上移可能性较大。国内产能增长为主要推动力，海外减产预期可能带来结构性变化。三大纸种分化持续，白卡纸表现最强，双胶纸最弱。需密切关注政策、需求、供应及仓单博弈对市场的影响。