20200911-万联证券-传媒行业半年报综述_后疫情时代_持续看好线上经济持续_线下场景修复_38页_5mb

后疫情时代传媒行业总结

行业核心观点

• 整体表现：2020年1-6月传媒行业营收为2547亿元，同比下降17.94%；归母净利润为171亿元，同比下降33.43%。
• 板块分化：线上经济（如游戏、在线视频）表现亮眼，线下场景（如院线、出版）受到较大冲击。
• 环比改善：Q2开始，广告、出版等线下行业出现回暖迹象；Q3起影院复工，带动院线业绩修复。
• 投资建议：建议关注高景气度的在线经济领域，以及院线、出版等线下场景修复情况，可逢低配置相关细分龙头。

投资要点

1. 传媒板块整体表现

• 营收与利润：受疫情影响，板块营收同比下降17.94%，归母净利润同比下降33.43%。
• 费用率上升：销售、管理费用率分别上升1.68pct和3.22pct。
• 估值水平：板块整体大幅跑赢指数，平台型公司估值较高，内容型公司相对较低。

2. “宅经济”带动在线视频增长

• 播放量与会员内容：疫情带动在线视频播放量激增，会员内容有效播放量同比增长37%。
• 平台表现：芒果TV独播表现亮眼，综艺和剧集内容吸引力强。
• 内容趋势：剧集行业呈现提质减量趋势，短视频剧成为新热点。

3. 游戏板块表现亮眼

• 市场规模与收入：2020年1-6月游戏市场规模同比增长22.34%至1395亿元，板块企业营收同比增长15.35%至362.09亿元。
• 净利润增长：归母净利润同比增长65.44%至115.98亿元。
• ARPU提升：ARPU值达424元，较2019年增长明显。
• 版号发放：版号发放趋紧，加速行业整合，头部企业优势凸显。

4. 广告营销板块修复

• 线下营销恢复：Q2起广告营销投入向确定性渠道集中，分众传媒等龙头表现突出。
• 梯媒表现：电梯电视刊例花费同比增速达47.30%，表现优于其他形式。

5. 出版行业复苏

• 市场影响：疫情初期出版行业受挫，但4月起市场逐步恢复。
• 结构变化：少儿、教辅码洋比重上升，线下渠道逐步修复。

相关研究

• 行业复苏：Q3影院复工，多部大片定档，有望带动观影回暖。
• 影视制作：剧组复工，但部分项目延期，影响或在2021年显现。
• 投资趋势：游戏行业投资集中于头部企业，投资金额增幅明显。

个股概览

风险提示

• 政策风险：监管政策趋严、5G落地不及预期、出海业务风险加剧。
• 行业整合：国网整合不及预期、商誉减值风险。

行业运行数据

1.3.1 院线

• 复苏情况：7月20日复工，9月6日复工率达90.6%，观影热情回升。
• 影片定档：9-10月影片密集上映，有望带动院线业绩修复。

1.3.2 在线视频 & 电视剧

• 会员内容增长：会员内容有效播放量同比增长37%。
• 剧集结构变化：会员专享剧集比例上升，短视频剧增长迅猛。

1.3.3 游戏

• 用户增长：上半年用户规模增长1.97%，ARPU值增长明显。
• 版号影响：版号发放趋紧，加速行业整合。
• 头部集中：腾讯、网易占据市场主导地位，CR2和CR5占比逐年上升。

1.3.4 广告营销

• 结构性增长：梯媒表现优于其他广告形式，分众传媒优势明显。
• 广告主选择：广告主更倾向于增加一线城市的投放。

1.3.5 出版

• 复苏趋势：4月后市场逐步恢复，实体渠道修复。
• 品类变化：少儿、教辅码洋比重上升，社科、文学类表现欠佳。

子板块概览

• 整体表现：传媒行业整体跑赢沪深300，平台型公司估值较高。
• 板块差异：出版、广电PE增幅较小，游戏、互联网信息服务等板块PE增幅较大。

个股表现

游戏板块

• 营收与利润：三七互娱、完美世界等企业营收和利润双增长。
• 部分企业下滑：星辉娱乐、中青宝等企业业绩下滑。

影视动漫板块

• 营收与利润：整体表现低迷，但Q3有望复苏。
• 个别企业增长：华策影视在宅家需求下实现双增长。

总结

后疫情时代，传媒行业整体受到疫情影响，但线上经济（如游戏、在线视频）表现出较强的韧性，线下场景（如院线、出版）逐步修复。Q2起广告和出版行业回暖，Q3影院复工带动影视行业复苏。投资建议关注高景气度的在线经济领域及线下场景修复机会，特别是游戏、在线视频、院线和出版等细分龙头。风险提示包括政策调控、技术落地不及预期、出海业务风险及行业整合不及预期等。