20141118-渤海证券-债务监测11月月报_基于债务周期前瞻货币政策全面放开的时点_13页_458kb

基于债务周期前瞻货币政策全面放开的时点总结

核心内容

本报告由渤海证券崔喜君分析师撰写，分析了当前债务周期背景下货币政策全面放开的时点。报告从债务增长、债务成本、债务预警、债务偿付四个维度综合监测债务变动情况，并结合宏观经济数据与政策导向，提出了对货币政策未来走势的判断。

主要观点

1. 货币政策全面放开的顾虑正在逐步消除，但短期内全面放松概率较小。
2. 地方债务清理进入实质性阶段，是未来货币政策全面放松的关键因素。
3. 明年上半年，地方融资平台或将得到实质规范，届时或迎来货币政策的全面放松。
4. 当前宏观调控方式呈现“改弦易张”的趋势，从“定向宽松”向“规范资金流向”转变。

关键信息

1. 债务增长

• 社会融资总量：10月为6627亿元，同比减少2018亿元，环比减少3895亿元。
• 贷款占比：下降至71.93%，表外融资占比下降至-18.88%。
• 融资结构：
  • 内、外贷款：减少3299亿元。
  • 表外融资：减少247亿元，其中汇票减少999亿元，委托贷款减少233亿元，信托贷款增加111亿元。
  • 企业债：增加903亿元。
• 债券市场：
  • 总发行量11308.01亿元，总偿还量4849.72亿元，净融资额环比上升至6458.29亿元。
  • 国债发行1954.90亿元，金融债发行2909.50亿元，企业债发行318亿元，地方政府债无新券发行。
• 理财产品：
  • 10月发行4799款，到期5369款，净发行-570款。
  • 集合资金信托产品发行数量及规模同比上升，但发行规模同比下降25.87%。

2. 债务成本

• 国债收益率：10月一年期国债收益率为3.56%，环比下降23BP。
• 地方政府债收益率：下降至3.74%，环比下降26BP。
• 城投债收益率：
  • AA+级：4.77%，环比下降26BP。
  • AA级：4.92%，环比下降30BP。
  • AA-级：5.53%，环比下降33BP。
• 金融债收益率：下降至4.08%，环比下降28BP。
• 企业债收益率：
  • AAA级：4.55%，环比下降24BP。
  • A级：9.13%，环比下降25BP。
  • BBB+级：12.14%，环比下降24BP。
• 温州民间借贷利率：上涨至16.94%，环比上升101BP。

3. 债务预警

• 期限利差：1年期与10年期国债收益率分别为3.56%和3.83%，期限利差收窄至0.27%，处于合理区间。
• 收益率曲线：短端收益率下行速度快于长端，利差缩窄是债务危机的预警信号。
• 债务风险：短期内债务风险可控，但需关注未来利差变化。

4. 债务偿付

• PMI指数：10月为50.80%，显示经济疲弱。
• 房地产行业：土地交易量价齐升，但房地产行业尚未出现明显过热，资产配置需求回落。
• 地方财政收入：10月地方本级财政收入为6617亿元，同比减少7.58%。
• 地方债务压力：地方政府性债务清理进入加速期，债务偿付压力开始发酵。

结论

• 当前货币政策全面放松的条件尚未成熟，地方债务的清理成效是关键。
• 房地产、产能过剩行业和地方融资平台的融资需求与资金流向的规范，成为货币政策放松的制约因素。
• 预计明年上半年地方融资平台将得到实质规范，届时货币政策可能迎来全面放松。

投资建议

• 短期：货币政策仍以定向宽松为主，全面放松概率较低。
• 中长期：随着地方债务清理的推进，全面放松的条件逐步具备，可关注相关行业及政策动向。

图表目录

• 图1：社会融资总量走势
• 图2：金融机构新增人民币贷款
• 图3：债券市场融资量走势
• 图4：国债发行量
• 图5：金融债发行量
• 图6：企业债发行规模
• 图7：理财产品发行数量
• 图8：一年期国债收益率
• 图9：一年期地方政府债收益率
• 图10：一年期城投债收益率
• 图11：一年期金融债收益率
• 图12：一年期企业债收益率
• 图13：一年期温州民间借贷利率
• 图14：理财产品预期收益率
• 图15：长短期国债收益率及利差走势
• 图16：PMI指数
• 图17：工业增加值：当月同比
• 图18：固定资产投资累计同比
• 图19：社会消费品零售总额
• 图20：进出口金额
• 图21：外汇占款余额
• 图22：地方本级财政收入
• 图23：40大中城市成交土地数量

重要声明

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