再通胀系列研究之一：油价掩盖了大宗商品价格的上涨-20201204-浙商证券-11页_637kb

油价掩盖了大宗商品价格的上涨

核心内容

本报告为“再通胀系列研究之一”，主要分析了当前全球经济背景下，大宗商品价格的上涨趋势及其背后的驱动因素。尽管原油价格持续低位震荡，但其他大宗商品如黑色金属、有色金属及部分化工品已出现明显上涨，这种现象掩盖了整体通胀的上升趋势。报告还预测了未来可能继续上涨的大宗商品种类，并对相关风险进行了提示。

主要观点

• 中国经济增速有望超过潜在增速：2021年四季度，中国经济在供需两旺的背景下，GDP增速可能达到6.6%，高于潜在增速。
• 油价未上行的特殊原因：原油价格低迷主要由疫情对客运交通的影响和OPEC+减产协议的调整导致，抑制了PPI的修复，掩盖了其他大宗商品的上涨。
• 大宗商品价格创新高：当前涨幅显著的大宗商品集中在黑色金属、有色金属及部分化工品，如铁矿石、螺纹钢、铜、锌、铝、苯乙烯、聚氯乙烯等。
• 未来涨幅可能延续：再通胀趋势仍在继续，铜、锌、铝、苯乙烯、钢材等价格有望进一步上涨。新能源产业相关大宗商品如铜、铝、镍、钴、锂也将在2021年迎来显著需求增长。

关键信息

1. 中国经济复苏强劲

• 需求端：消费、投资、出口持续复苏，可选消费和服务类消费快速修复，地产投资和制造业投资保持韧性，出口表现强劲。
• 供给端：工业和服务业生产表现强势，10月工业增加值同比+6.9%，服务业生产指数同比+7.4%，均创年内新高。
• 高频数据：各行业开工率高于2019年同期水平，尤其是钢材、汽车、纺织服装等行业表现突出。
• GDP预测：按生产法模拟，四季度GDP增速或达6.6%，显著高于潜在增速。

2. 油价未上行的原因

• 需求端受阻：航空、游轮等客运交通受疫情影响较大，全球原油消费量修复受阻。
• 供给端压力：OPEC+减产规模下降，部分产油国表达增产意愿，全球经济复苏预期增强，原油消费有望回升。
• 美国页岩油影响：页岩油开采成本低，一旦油价回升至50美元附近，将引发美国油井新增意愿，影响全球原油供给格局。
• 新能源替代趋势：环保法规收紧和新能源技术推广，导致原油与经济增长的相关性减弱。

3. 大宗商品价格创新高的品种

• 黑色金属：铁矿石价格创2014年以来新高（144.6美元/吨），钢材价格上探至2019年5月水平。
• 有色金属：LME铜价创2013年以来新高（7600美元/吨），锌、铝、镍、铅等价格也出现明显上涨。
• 化工品：苯乙烯年内涨幅23%，聚氯乙烯涨幅12%，LLDPE和聚丙烯价格小幅上探。
• 煤炭：受冷冬预期和中澳关系影响，煤炭价格创2019年以来新高，动力煤和焦炭涨幅显著。

4. 未来可能继续上涨的大宗商品

• 再通胀趋势持续：2021年全球通胀高点出现在二季度，未来大宗商品价格仍有望突破当前水平。
• 新能源相关品种：全球发展清洁能源趋势明确，铜、铝、镍、钴、锂等新能源产业链关键材料将受益。
• 石油化工产业链：原油价格修复将带动化工品价格上行，尤其是与出行需求相关的化工品。
• 出口相关品种：汽车、家电、建材等终端需求强劲，将支撑铜、锌、铝、钢材等价格上涨。

风险提示

• 疫情二次爆发：新冠病毒变异可能引发新一轮疫情，影响全球经济复苏和原油需求。
• 中美摩擦超预期：地缘政治风险可能对大宗商品价格产生扰动。
• 原油价格波动：美国页岩油的增产意愿和供给恢复可能对原油价格形成压制。

分析师信息

• 李超
  执业证书编号：S1230520030002
  邮箱：lichao1@stocke.com.cn

• 张迪
  执业证书编号：S1230520080001
  邮箱：zhangdi@stocke.com.cn

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• 《2021从再通胀到信用收缩》2020.12.02

图表目录（关键图表）

• 图1：焦炉生产率
• 图2：主要钢厂达产率：线材
• 图3：PTA产业链负荷率：江浙织机
• 图4：开工率：汽车轮胎半钢胎
• 图5：工业增加值与第二产业
• 图6：服务业生产指数与第三产业
• 图7：全球主要经济体的PPI走势与原油价格波动一致
• 图8：全球原油消费结构（2018年）
• 图9：原油消费量修复受阻
• 图10：美国航班发送旅客人数恢复至四成
• 图11：全球商业航班执飞数量修复受阻
• 图12：美国人员流动性指数修复受阻
• 图13：中美炼油厂开工率处于低位
• 图14：美国页岩油革命提升全球原油供给
• 图15：铁矿石价格创2014年以来新高
• 图16：钢材价格上探至2019年5月水平
• 图17：LME铜价创2013年以来新高
• 图18：LME镍、铅价格有所上涨
• 图19：煤炭价格综合指数上探至2019年7月水平
• 图20：动力煤、焦煤价格持续上涨
• 图21：苯乙烯、聚氯乙烯年内价格涨幅较大
• 图22：LLDPE、聚丙烯价格小幅上探
• 图23：2021年石油需求将显著提振
• 图24：全球原油钻井平台数量大幅下降

投资评级说明

• 股票投资评级：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。

  • 买入：+20%以上
  • 增持：+10%~+20%
  • 中性：-10%~+10%
  • 减持：-10%以下

• 行业投资评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。

  • 看好：+10%以上
  • 中性：-10%~+10%
  • 看淡：-10%以下

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