20250902-华安证券-城投月报25年08月_城投融资缩量延续_短端避险优势凸显_18页_780kb

城投债市场分析总结：融资缩量与短端避险

融资情况概述

2025年8月，城投债整体呈现净偿还状态，净偿还84亿元，环比减少12亿元，同比缩减166亿元，已连续六个月净偿还。具体表现为：

• 净融资结构：地市级主体净融资回正，但区县级、园区级持续缩量；AA+主体转为净偿还，AA主体净偿还规模扩大。
• 期限分布：3年以上债券仍为主发行期限，但1年期债券规模显著上升，反映市场避险需求。
• 区域差异：浙江净融资规模环比转正，江苏连续六月融资缩量。

市场行为分析

市场认购情绪整体回落，平均认购倍数为2.88倍，环比下降0.19倍：

• 行政级别：地市级认购倍数边际提升至3.35倍，其他层级均有下降。
• 债券评级：信用利差分化明显，AA债券需求显著回落，平均认购倍数环比减少0.65倍。
• 期限偏好：1年以内债券需求逆势增长，平均认购倍数环比上升0.12倍。

信用债市场动态

信用债市场呈现震荡上行态势，短端品种受青睐：

• 8月信用债收益率整体上行，利差走势分化，1年以内利差普遍收窄。
• 随权益市场波动，资金净回笼加剧，市场担忧赎回潮压力，信用债二次止跌后重回窄幅震荡格局。

后续风险提示

• 提前偿还压力未完全释放，需关注提前折价兑付风险。
• 城投债2026年末到期压力约6.47万亿元，需防范偿债高峰可能带来的流动性风险。

综上，城投债市场本月延续融资缩量趋势，短久期品种交易活跃度提升，市场避险情绪主导债券品种选择，需密切关注到期压力与信用利差变化。