20140703-光大证券-纺织服装行业_2014年度中期策略-复苏犹弱_转型初试_36页_1mb

复苏犹弱，转型初试 ——2014年度中期纺织服装行业策略总结

核心内容

2014年中期，中国纺织服装行业整体呈现复苏缓慢、转型初步尝试的态势。行业面临出口增长、棉价波动、库存压力、渠道模式创新等多重挑战与机遇。研究认为，行业复苏的力度取决于需求端的改善情况，而转型则成为提升竞争力的关键路径。

主要观点

1. 纺织制造

• 出口趋势：13年出口增长11.4%，14年1-5月增长3.63%，全年预计增长8-10%。人民币贬值对出口企业形成利好，汇率每变动1PCT影响行业净利约4.5%。
• 棉价影响：直补政策导致国内棉价短期下跌，抛储价与直补价成为“标杆”。预计内外棉价差将持续收窄，有利于提升国际竞争力。
• 企业影响：棉价下跌对用棉企业毛利率形成负面影响，库存周转越慢的公司受损越大。

2. 品牌服饰

• 整体复苏：行业库存增速放缓，部分细分行业去库存接近尾声，但需求端仍处低位，增长乏力。
• 细分行业表现：
  • 男装：中国利郎率先出现拐点，春夏、秋冬订货会连续正增长，存货周转率提升至4-5次。海澜之家凭借平价不打折模式和供应链效率，成为关注对象。
  • 女装：宝姿、凯撒、朗姿等公司业绩普遍低于预期，宝姿估值中枢下降，凯撒转型为手游概念，朗姿则因多品牌战略和高费用率导致净利增速偏低。
  • 休闲装：去库存接近尾声，部分企业如森马、美邦实现正增长，但整体仍面临报表滞后反应经营底部的问题。美邦和森马O2O转型初见成效。
  • 体育用品：订货会环比改善明显，安踏、李宁等公司业绩有所回升，体育品牌正向户外服务平台转型。
  • 家纺：订货会回暖，但终端需求疲软。罗莱、富安娜、梦洁等公司库存和应收账款周转改善，部分企业因基数低或渠道优化实现增长。
  • 皮鞋：行业仍处调整期，但部分企业如百丽国际因代销策略实现盈利，库存和应收账款周转有所改善。

关键信息

模式转型探索

• 商品企划模式：报喜鸟通过高性价比、高平效、高周转率转型，强调产品原创与SKU缩减。
• 集合店模式：卡奴迪路尝试集合店模式，引入买手制，融合多个品牌，提升购物体验。
• O2O模式：美邦服饰通过线下体验店改造、降低SKU、官网改版等措施推动O2O转型。
• 直营化模式：奥康国际、海澜之家等公司通过直营化提升对终端的控制力和供应链效率，但也面临高费用和库存压力。

投资建议

• 板块走势：2014年1-6月，纺织服装板块跑输大盘，估值处于历史低位，品牌服饰板块在估值底部。
• 投资机会：
  • 纺织制造：推荐鲁泰A，受益于新疆扶持政策与人民币贬值，预计14-16年EPS分别为1.22、1.40、1.59元，对应PE分别为7.1、6.2、5.5倍。
  • 品牌服饰：推荐探路者（户外服务转型）、美邦服饰（O2O落地）、森马服饰（儿童品牌扩张）。
• 题材驱动：关注手游、影视、新疆、新能源汽车等概念，如凯撒股份、富安娜、鲁泰A等。

风险提示

• 终端复苏低于预期：若需求端未能改善，行业复苏可能受阻。
• 库存高企：部分企业库存压力仍大，影响周转效率。
• 并购整合风险：部分企业正在进行扩张或转型，存在整合难度。

重点公司盈利预测

行业及公司评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件，无法给出明确评级。

总结

2014年中期，纺织服装行业在出口、棉价、库存及模式转型等多方面呈现复杂态势。尽管部分企业如中国利郎、森马服饰、美邦服饰等已出现复苏迹象，但整体行业仍面临需求疲软、库存压力、成本上升等挑战。未来，行业复苏将依赖于终端需求的改善，而转型（如O2O、直营化、商品企划、集合店等）将成为提升竞争力的重要路径。投资方面，建议关注估值较低、具备转型潜力及题材驱动的个股。