中国水泥行业2016年中期业绩总结
核心内容概览
2016年第二季度，中国水泥行业整体表现优于市场预期，主要得益于有效的成本控制。除中国建材外，其他水泥公司均实现业绩增长，带动行业每股盈利预测上调约6%。全国水泥价格同比上涨7.6%，行业复苏迹象明显，预计下半年盈利将显著增长。
主要观点
- 成本控制得宜：多家水泥企业通过有效控制成本，实现每吨成本下降11%-16%，其中安徽海螺表现最佳，每吨成本仅为120元人民币。
- 水泥价格回升：全国水泥均价同比上涨7.6%，且第二季度环比上涨，尤其在华东地区表现强劲。
- 盈利预测上调：基于成本控制和价格回升，行业盈利预测上调，预计下半年净利润增长70%-100%。
- 行业前景正面：预计2016年下半年行业将实现显著复苏，盈利增长将超预期。
- 公司评级：安徽海螺为行业首选，因其严格的成本控制和强劲的区域价格表现。中国建材评级为“持有”，受强雨和政策影响，盈利可预见性较低。
关键信息
公司表现
| 公司 |
股票代号 |
前收盘价 (港元) |
业绩前目标价 (港元) |
业绩后目标价 (港元) |
评级 |
| 安徽海螺 |
914 |
21.75 |
23.2 |
25.00 |
买入 |
| 中国建材 |
3323 |
3.48 |
4.22 |
3.75 |
持有 |
| 华润水泥 |
1313 |
3.05 |
2.72 |
3.37 |
买入 |
| 金隅股份 |
2009 |
3.05 |
3.58 |
3.80 |
买入 |
业绩数据
| 公司 |
2016第二季收入 (百万元人民币) |
同比变动 |
环比变动 |
2016第二季经常性净利润 (百万元人民币) |
同比变动 |
环比变动 |
| 安徽海螺 |
13,411 |
2.8% |
27.0% |
2,051 |
25.3% |
85.0% |
| 中国建材 |
25,247 |
-7.8% |
33.9% |
43 |
n.a. |
-89.0% |
| 华润水泥 |
5,552 |
-3.7% |
39.8% |
370 |
-42.4% |
n.a. |
| 金隅股份 |
15,358 |
57.2% |
93.4% |
1,511 |
115.6% |
898.1% |
成本与售价
| 公司 |
每吨成本 (人民币) |
同比变动 |
环比变动 |
每吨毛利润 (人民币) |
同比变动 |
环比变动 |
| 安徽海螺 |
120 |
-14.0% |
-9.4% |
64 |
16.7% |
42.7% |
| 中国建材 |
135 |
-15.8% |
-14.3% |
51 |
-6.1% |
38.2% |
| 华润水泥 |
151 |
-11.4% |
-3.9% |
50 |
-1.9% |
39.8% |
| 金隅股份 |
138 |
-14.8% |
-10.1% |
27 |
-4.4% |
n.a. |
盈利预测与估值
| 公司 |
2016E每股收益增长 (%) |
2017E每股收益增长 (%) |
2015-2017E年均复合增长率 (%) |
2016E市盈率 |
2017E市盈率 |
2016E市净率 |
2017E市净率 |
2016EEV/EBITDA |
2017EEV/EBITDA |
| 安徽海螺 |
45.1 |
11.0 |
26.9 |
16.2 |
11.6 |
1.46 |
1.33 |
8.4 |
6.4 |
| 中国建材 |
223.0 |
22.4 |
98.8 |
27.6 |
8.9 |
0.42 |
0.41 |
9.9 |
9.9 |
| 金隅股份 |
(29.2) |
28.6 |
(4.6) |
13.6 |
9.2 |
0.67 |
0.66 |
9.4 |
7.9 |
| 华润水泥 |
56.0 |
11.1 |
31.7 |
10.0 |
14.2 |
0.78 |
0.75 |
8.6 |
7.4 |
估值表
| 指标 |
2015 |
2016E |
2017E |
| 市盈率 (倍) |
16.9 |
11.0 |
9.6 |
| 市净率 (倍) |
9.1 |
7.9 |
7.4 |
| EV/EBITDA (倍) |
86 |
43 |
43 |
| 净债务股本比 (%) |
86 |
43 |
43 |
行业复苏迹象
- 7月利润增长：国家统计局数据显示，2016年7月水泥行业利润为41亿元人民币，同比增长189%。
- 区域价格差异：华东水泥价格同比上涨8%，华北上涨势头更强，但受房地产政策影响，金隅股份的股价表现可能受限。
- 下半年预期：预计下半年净利润增长70%-100%，尤其安徽海螺因成本优势和价格回升，盈利增长更具保障。
公司分析
安徽海螺
- 行业首选：成本控制最佳，每吨成本仅为120元人民币，经常性净利润同比增长25.3%。
- 盈利增长：预计下半年经常性每股收益增长11.0%，盈利增长有上行风险。
- 估值表现：市盈率从16.2下降至11.6，市净率从1.46下降至1.33。
中国建材
- 盈利波动：2016第二季经常性净利润同比减少6.1%，环比减少89.0%，主要受强雨影响。
- 评级：维持“持有”，因政府减少补贴和高有效税率影响盈利可预见性。
- 估值表现：市盈率从27.6下降至8.9，市净率从0.42下降至0.41。
金隅股份
- 业绩波动：2016第二季经常性净利润同比增长115.6%，但主要受房地产开发业务带动。
- 估值表现：市盈率从13.6下降至9.2，市净率从0.67下降至0.66。
华润水泥
- 成本控制：每吨电力成本从32.6元人民币下降至29.3元人民币，受益于直供电试点计划。
- 盈利增长：2016第二季经常性净利润同比增长56.0%，预计下半年增长11.1%。
- 估值表现：市盈率从10.0下降至14.2，市净率从0.78下降至0.75。
结论
整体来看，2016年第二季度水泥行业表现良好，成本控制是主要驱动力。安徽海螺因成本优势和价格回升成为行业首选，而中国建材因政策和天气影响表现较弱。预计下半年行业将实现显著盈利增长，但需关注区域价格差异和政策变动对各公司的具体影响。
