钢铁行业2020年投资策略：重视需求韧性和估值修复，优选核心龙头-20191214-广发证券-43页_2mb
报告摘要
钢铁行业2020年投资策略总结
核心观点
- 重视需求韧性和估值修复：2020年钢铁需求稳中有增，估值处于历史低位，盈利改善将带来估值修复。
- 优选核心龙头：重点推荐具备区域供需格局好、环保基础好、产量有弹性、有分红预期及需求边际改善的区域龙头。
- 特钢与深加工景气度提升：特钢需求或边际改善，深加工行业如油气管板块景气度高，建议关注结构高端、产能扩张的特钢龙头及景气偏好的油气管企业。
普钢板块分析
需求分析
- 房地产需求韧性犹存：2020年房地产新开工面积将持续增长，施工和竣工增速将提升，政策支持下房地产投资结构后移，对钢需形成支撑。
- 基建投资修复：积极的财政政策强化逆周期调节，基建投资增速有望向上修复。
- 制造业需求稳中向好：工程机械需求持续增长，汽车需求有望止降回升，带动钢材需求增长。
供给分析
- 供给弹性边际减弱：2020年钢铁供给端趋于扩张，但增速放缓，产能置换将带来结构性变化。
- 兼并重组提速：行业集中度有望提升，政策支持下兼并重组进程将加快，龙头企业更受益。
成本与盈利分析
- 原材料价格稳中有降：铁矿石价格中枢下移，焦炭价格以稳为主，废钢景气度下行。
- 钢材价格稳定，盈利改善：预计钢材价格以稳为主，吨钢毛利稳中有升，成本下行助力盈利改善。
投资建议
- 关注具备区域供需格局好、环保基础较好、产量有弹性、有分红预期及需求边际改善的区域龙头，如：方大特钢、三钢闽光、韶钢松山、宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份、新钢股份。
特钢板块分析
需求分析
- 长周期需求提升：鼓励性政策与工业高端化推动特钢需求增长，短期汽车需求或边际改善。
- 供需格局稳中趋好：制造业投资稳中向好，特钢行业供需格局整体改善。
供给分析
- 兼并重组快于普钢：特钢行业兼并重组进程或快于普钢，龙头企业盈利韧性更强。
投资建议
- 建议关注结构高端、盈利韧性好、产能有弹性的优质特钢龙头，如：中信特钢。
深加工板块分析
需求分析
- 油气资本开支高景气：2019-2020年油气长输用焊管需求将迎来高峰，油气用管景气度维持高位。
- 景气度提升：油气开采用管、油气集输净化用管和石油化工用管需求持续增长。
供给分析
- 行业集中度提升：产能总体过剩，但高端产品相对短缺，行业集中度逐步提高。
投资建议
- 建议关注景气偏好的油气管板块，重点关注：久立特材、常宝股份，同时关注：金洲管道、玉龙股份。
风险提示
- 宏观经济大幅波动
- 主流矿产量完成不达预期
- 环保政策超预期严格
- 贸易摩擦致外需下降超预期
重点公司估值与财务分析
| 股票简称 | 股票代码 | 货币 | 最新收盘价 | 最近报告日期 | 评级 | 合理价值（元/股） | 2019E EPS | 2020E EPS | 2019E PE | 2020E PE | 2019E EV/EBITDA | 2020E EV/EBITDA | 2019E ROE | 2020E ROE |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 方大特钢 | 600507.SH | CNY | 10.02 | 2019/08/16 | 买入 | 12.18 | 1.63 | 1.82 | 6.15 | 5.51 | 4.39 | 3.93 | 26.8 | 23.0 |
| 三钢闽光 | 002110.SZ | CNY | 8.83 | 2019/08/29 | 买入 | 11.93 | 2.01 | 2.06 | 4.39 | 4.29 | 2.77 | 2.67 | 23.6 | 21.1 |
| 韶钢松山 | 000717.SZ | CNY | 4.77 | 2019/08/20 | 买入 | 5.58 | 0.93 | 0.97 | 5.13 | 4.92 | 2.79 | 2.51 | 26.7 | 21.8 |
| 宝钢股份 | 600019.SH | CNY | 5.69 | 2019/10/27 | 买入 | 8.00 | 0.56 | 0.59 | 10.16 | 9.64 | 3.72 | 3.57 | 7.0 | 7.4 |
| 华菱钢铁 | 000932.SZ | CNY | 4.66 | 2019/08/18 | 买入 | 5.94 | 1.18 | 1.11 | 3.95 | 4.20 | 1.73 | 1.86 | 23.9 | 19.4 |
| 南钢股份 | 600282.SH | CNY | 3.44 | 2019/08/27 | 买入 | 5.10 | 0.70 | 0.74 | 4.91 | 4.65 | 2.32 | 2.16 | 17.9 | 17.0 |
| 新钢股份 | 600782.SH | CNY | 5.01 | 2019/08/21 | 买入 | 7.05 | 1.30 | 1.34 | 3.85 | 3.74 | 2.68 | 2.33 | 18.4 | 16.5 |
| 久立特材 | 002318.SZ | CNY | 9.33 | 2019/08/29 | 买入 | 9.76 | 0.51 | 0.53 | 18.29 | 17.60 | 10.84 | 10.43 | 11.9 | 11.1 |
| 常宝股份 | 002478.SZ | CNY | 5.76 | 2019/08/29 | 买入 | 8.30 | 0.68 | 0.81 | 8.47 | 7.11 | 5.24 | 4.50 | 14.7 | 15.3 |
行业展望
- 需求稳中有增：房地产、基建和制造业需求稳中有升，推动钢铁行业整体需求增长。
- 供给结构优化：产能置换和兼并重组将优化供给结构，提升行业集中度。
- 成本下行，盈利改善：主要原材料价格稳中有降，带动钢材盈利改善，行业估值有望修复。
图表索引
- 图1：2019年房地产开发资金累计同比增速止降回升
- 图2：2019年国内贷款、个人按揭贷款和利用外资同比增速均由负转正
- 图3：2019年商品房销售面积同比持平，期房销售面积持续正增长
- 图4：2011年以来我国商品房期房销售面积占比持续提升
- 图5：2019年房屋新开工面积累计同比增速与房屋施工面积累计同比增速逐步收敛
- 图6：个人住房贷款加权平均利率与商品房销售面积同比增速
- 图7：购置土地面积累计同比增速和商品房待售面积增速
- 图8：2019年基础设施建设投资触底回升
- 图9：制造业固定资产投资完成额累计同比增速与工业企业出口交货值密切相关
- 图10：2019年制造业PMI产成品库存震荡下行
- 图11：建筑业总产值累计同比增速领先制造业固定资产投资完成额累计同比增速四个季度
- 图12：仪器仪表、专用设备和通用设备行业固定资产投资同比增速
- 图13：2016-2017年挖掘机产量累计同比增速中枢持续上移
- 图14：2019年7月份以来乘用车和商用车产量累计同比增速持续回升
- 图15：2018年8月份以来乘用车库存大幅下降
- 图16：2019年我国生铁、粗钢和钢材产量累计同比增速前高后低
- 图17：2011年以来我国月度粗钢日均产量
- 图18：钢材社会和钢厂库存季节性变化
- 图19：未来五年我国钢铁行业产能置出和置入情况
- 图20：未来五年我国钢铁置出长流程占比高于置入占比
- 图21：2015年至今四大矿山季度发货量
- 图22：2015年至今四大矿山季度产量
- 图23：2019年我国矿山开工率同比提高20PCT，原矿产量同比增长6.5%
- 图24：2010-2019年全球粗钢产量及同比增速
- 图25：2010年来铁矿石综合价格指数变化
- 图26：2015年来高低品位价差变动情况
- 图27：2007年来铁矿石综合价格指数中枢变化
- 图28：焦炉与高炉开工率之差与焦炭价格走势相关
- 图29：焦炭产量与生铁产量累计同比增速变化趋势
- 图30：2013以来年钢坯利润与焦炭利润估算
- 图31：2011年以来我国废钢进口量震荡下行
- 图32：2019年废钢价格、铁水成本中枢抬升，高炉和电炉开工率整体降低
- 图33：申万钢铁PE_TTM与A股PE_TTM估值走势
- 图34：申万钢铁PB_LF估值与A股PB_LF估值走势
- 图35：2014年来中信特钢、宝钢股份市占率变化
- 图36：2010年以来申万特钢和普钢板块的ROE变化
- 图37：2010年至今普钢和特钢价格指数变化
- 图38：2007年至今申万钢铁特钢和普钢营业利润率变化
- 图39：油气用管在油气开采至终端用户各环节中的应用情况
- 图40：2015-2020年炼油（预测）产能及同比增速
- 图41：2015-2022年乙烯（预测）产能及同比增速
- 图42：预计到2020年全国油气管网规模将达到16.9万公里
- 图43：2019-2020年新增重点天然气管道里程超2016-2018年2倍
- 图44：中国石油与中国石化资本开支及同比增速
- 图45：中国石油与中国石化勘探与生产、炼油与化工资本开支
- 图46：中国石油与中国石化资本开支规模变化与不锈钢无缝管、焊管价格变动方式基本一致
- 图47：中国石油与中国石化资本开支规模变化与不锈钢无缝管、焊管毛利率变动方式密切相关
数据来源
- Wind
- 国家统计局
- 广发证券发展研究中心
- 四大矿山公司公告
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