紧货币宽财政下的美联储加息-20171218-东兴证券-11页-1mb

美联储加息分析总结（2017年12月）

核心内容

本文主要分析了2017年美联储加息的背景、逻辑、潜在影响以及美国宏观经济环境对加息决策的影响，重点探讨了“紧货币宽财政”政策组合下，美联储加息的可行性与风险。

主要观点

1. 美联储货币政策逻辑

• 美联储的货币政策主要基于对当前经济表现的反应，而非经济原因。
• FFR（联邦基金利率）的变化滞后于GDP增速，但领先于通胀水平。
• 在经济周期底部时，政策侧重于实际经济表现；在周期顶部时，兼顾通胀控制。

2. 实体经济支持加息预期

• 尽管失业率降至4.1%，但劳动力市场尚未过热，主力年龄段劳动参与率持续恢复，显示就业仍有改善空间。
• 薪资增速目前缓慢，但预计明年下半年将明显提升，推动通胀上行，为加息提供依据。
• 实际投资回暖，尤其是设备和知识产权类投资，对房地产依赖减弱，经济复苏势头增强。

3. 加息风险：高杠杆对低利率的依赖

• 长期低利率刺激了企业和政府的债务增长，但利息支出相对降低，增加了杠杆率。
• 企业部门杠杆率从2008年的129%上升至2016年的136%，利息支出占比下降，企业税后利润增加。
• 美联储加息可能对高杠杆部门造成压力，但因债务结构以长期为主，短期影响有限。

4. 缩税政策对加息的对冲作用

• 特朗普减税政策短期内提升企业盈利和投资，对冲加息带来的利息负担。
• 税改对私人企业税后利润影响立竿见影，而加息对利息支出的影响则相对滞后。
• 税改有助于提升私人部门投资热情，为美联储提供更多加息空间。

5. 缩表未影响市场流动性

• 截至12月7日，FED已减持国债120亿，MBS债接近80亿，其他资产减少82亿。
• 负债端财政部账户余额减少371亿，但流通中现金和银行准备金增加，对冲了逆回购的减少。
• 超额准备金占比达88%，表明缩表尚未对市场流动性产生实质性影响。

关键信息

• 加息预期：2017年12月FED最后一次加息，目标利率为1.25%-1.5%。
• 通胀预期：薪资增速和投资回暖可能推动通胀上升，为未来加息提供支持。
• 财政与货币政策配合：减税政策与加息形成“紧货币宽财政”组合，有助于经济稳定。
• 风险提示：缩表与加息步伐可能加速，需警惕市场流动性变化对经济的影响。

总结

美联储在2017年采取紧缩货币政策，其加息步伐受到实体经济复苏、通胀预期、财政政策及缩表操作等多重因素影响。尽管企业杠杆率高企，但减税政策有效提升了企业盈利和投资意愿，为加息提供了对冲空间。同时，缩表操作并未显著影响市场流动性，短期不会阻碍加息进程。整体来看，紧货币与宽财政政策组合有助于经济稳定，但需关注加息可能带来的债务压力和流动性变化风险。