20220318-山西证券-福斯特-603806.SH-光伏胶膜量利齐升_电子材料业务持续高增_3页_737kb

光伏行业分析报告总结 - 福斯特 (603806.SH)

核心内容概述

本报告为福斯特公司2021年年报点评，分析其在光伏行业中的表现及未来发展前景。报告指出，公司2021年业绩表现良好，营业收入和净利润均实现大幅增长，同时在光伏胶膜和电子材料业务方面取得显著进展，为公司未来的增长提供了有力支撑。

主要观点

业绩表现

• 2021年财务数据：

  • 营业收入：128.58亿元，同比增长53.20%
  • 归母净利润：21.97亿元，同比增长40.35%
  • 扣非归母净利润：21.40亿元，同比增长40.67%
  • Q4单季营业收入：39.28亿元，同比增长34.35%
  • Q4单季归母净利润：8.60亿元，同比增长24.019%

• 市场表现：

  • 2022年3月17日收盘价为124.90元
  • 年内最高/最低价分别为131.00元和97.11元
  • 流通A股市值为1187.93亿元，总市值为1187.93亿元

成本与盈利

• 毛利率：2021年为25.05%，同比下降3.92%，但Q4单季毛利率为29.94%，环比上升11.14%，呈现触底回升趋势。
• 净利率：2021年为17.08%，预计2022-2024年净利率将维持在16.52%至17.33%之间。
• ROE：2021年为18.04%，预计2022-2024年将提升至21.47%至20.43%。
• 每股收益：2021年为2.31元，预计2022-2024年分别为3.33元、3.83元、4.54元。

光伏胶膜业务

• 销量与价格：2021年销售光伏胶膜9.68亿平米，同比增长11.91%；平均销售单价为11.89元/平米，同比增长36.08%。
• 背板业务：销售光伏背板6822.14万平米，同比增长19.43%。
• 产能扩张：公司持续推进滁州5亿平米、嘉兴2.5亿平米光伏胶膜项目，以及年产2.5亿平米白色EVA胶膜技改、年产2亿平米POE封装胶膜项目，预计2022年底产能将达到约17亿平米。

电子材料业务

• 感光干膜：销量为10329.82万平米，同比增长136.79%，进入快速放量阶段。
• 产品结构优化：直销比例及中端产品LDI干膜出货占比提升。
• 新产品进展：FCCL已实现小规模销售，感光覆盖膜送样测试客户反馈良好，产品类别逐渐丰富。

关键信息

投资建议

• EPS预测：2022-2024年分别为3.33元、3.83元、4.54元。
• PE预测：对应2022-2024年PE分别为37.51倍、32.61倍、27.51倍。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 产品及原材料价格波动风险
• 行业政策变动风险
• 需求波动风险

财务分析

资产负债表

• 流动资产：预计2022-2024年将从14,106.2百万元增至20,133.1百万元。
• 非流动资产：预计从3,780.4百万元增至4,434.7百万元。
• 负债合计：预计从3,122.9百万元增至3,436.9百万元。
• 资产负债率：预计从17.46%降至13.99%。

现金流量表

• 经营活动现金流：预计2022年为78.6百万元，2023年为1,448.8百万元，2024年为3,071.0百万元。
• 投资活动现金流：预计2022年为-467.3百万元，2023年和2024年为-100.0百万元。
• 筹资活动现金流：预计2022年为144.4百万元，2023年为-746.6百万元，2024年为-1,040.1百万元。
• 现金净增加额：预计2022年为-244.3百万元，2023年为602.2百万元，2024年为1,930.9百万元。

利润表

• 营业收入：预计2022-2024年分别为18,965.4百万元、22,056.8百万元、24,902.1百万元。
• 营业利润：预计2022-2024年分别为3,731.6百万元、4,290.9百万元、5,081.7百万元。
• 净利润：预计2022-2024年分别为3,169.1百万元、3,644.2百万元、4,316.2百万元。
• EBITDA：预计2022-2024年分别为4,584.6百万元、5,287.6百万元、6,222.0百万元。

主要财务比率

• 毛利率：预计2022-2024年分别为25.59%、25.33%、26.34%
• 净利率：预计2022-2024年分别为16.72%、16.52%、17.33%
• ROE：预计2022-2024年分别为21.47%、20.61%、20.43%
• ROIC：预计2022-2024年分别为33.58%、26.92%、26.44%
• P/E：预计2022-2024年分别为34.0倍、29.6倍、25.0倍
• P/B：预计2022-2024年分别为7.3倍、6.1倍、5.1倍
• EV/EBITDA：预计2022-2024年分别为23.25倍、20.13倍、16.84倍

结论

福斯特公司作为光伏胶膜和电子材料行业的领先企业，2021年实现了业绩的显著增长，同时通过产能扩张和产品结构优化，增强了其在行业中的竞争力。分析师认为公司未来三年仍具备良好的增长潜力，维持“买入”评级。然而，公司也面临产品及原材料价格波动、行业政策变动和需求波动等风险，需持续关注。