20221220-国元国际控股-聚焦用户高质量增长_初步实现减亏目标_7页_499kb

报告摘要

哔哩哔哩（BILI.US）买入分析总结

核心内容

哔哩哔哩（BILI.US）在2022年第三季度展现出业务回暖迹象，收入和利润表现逐步改善，用户增长保持强劲，同时通过组织架构调整和内容生态优化，推动直播与PUGV（专业用户生成内容）业务协同发展。公司还积极布局游戏自研和广告创新，以提升盈利能力与市场竞争力。

主要观点

财务表现改善：22Q3公司实现营收57.9亿元人民币，同比增长11.3%，环比增长18.0%。Non-GAAP归母净亏损17.6亿元，净亏损率收窄至30.4%，显示公司降本增效成效初显。
用户增长亮眼：MAU同比增长25%至3.3亿人，DAU同比增长25%至9030万人，用户粘性保持在27.1%。公司计划在2023年冲击4亿MAU，进一步提升用户活跃度。
直播与PUGV生态融合：通过整合视频与直播运营部门，B站实现内容供给侧与消费侧的协同效应。22Q3“既做UP主又做主播”的用户同比增长73%，直播付费用户数同比增长79%。
广告业务转型：公司积极拓展效果广告，推动广告效率提升，22Q3广告收入同比增长16%，效果广告收入涨幅超50%。广告主对B站的平台价值认可度提高，特别是在游戏、3C数码和汽车等领域。
游戏业务复苏：22Q3游戏业务收入14.7亿元，同比增长5.6%，环比增长40.6%。公司采取“自研精品+全球发行”战略，集中资源在1-2个方向进行游戏开发，已有2款游戏获得版号，未来5款新游计划在海外上线。
IP开发与商业化：《三体》动画作为长线IP，取得亮眼开播数据，首日播放量破亿，预计对大会员增长有积极影响。B站还计划推进《三体》在海外平台播出，并发起全球共创计划，拓展IP变现路径。
估值与投资评级：基于分部估值法，公司合理估值为113亿美元，对应目标价28.7美元，较现价21.66美元有32.6%的升幅，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

项目	2020年历史	2021年历史	2022年预测	2023年预测	2024年预测
总营收（百万元）	11,999	19,393	22,283	27,086	33,707
净利润（百万元）	-3,054	-6,800	-7,857	-5,222	-2,884
毛利率（%）	23.7%	20.9%	16.2%	17.7%	21.4%
净利率（%）	-25.5%	-35.1%	-35.3%	-19.3%	-8.6%
ROE（%）	-39.2%	-31.3%	-54.0%	-49.5%	-32.1%