20150504-兴业证券-航空公司_2014年报总结-成本费用改善_供需拐点显现_16页_685kb

2014年航空公司年报总结及2015年Q1展望

核心内容概述

2014年及2015年第一季度，中国航空市场在需求增长、成本费用改善及政策调整等多重因素推动下，展现出一定的复苏迹象。尽管行业仍处于弱平衡状态，但随着油价下跌、燃油附加费减少、人民币汇率波动、运力增速放缓及票价改革等影响，航空企业成本压力有所缓解，业绩逐步改善，为未来航空股的行情奠定了基础。

市场回顾

客运与货运数据

• 2014年客运量：3.92亿人次，同比增长10.65%；旅客周转量6333亿人公里，同比增长11.96%。

• 2015年Q1客运增长：11.29%，旅客周转量增长13.38%，需求超预期主要得益于：

  • 低燃油附加费提升票价需求弹性；
  • 人民币升值刺激出境游；
  • 经济转型中商旅比例提升；
  • 马航事件导致2014年基数较低；
  • 消费属性增强，需求底部抬升。

• 货运表现：2014年航空货运运输量593.25万吨，同比增长5.70%；货运周转量186.08亿吨公里，同比增长9.27%。

运力与利用率

• 运力投放：2014年航空运力增长较快，主要由三大航宽体机订单推动。
• 飞机日利用率：小幅回落，表明供需关系偏弱。
• 未来运力预期：2015-2016年运力增速预计为8-10%，整体行业增速约10-11%。

成本与收益分析

燃油成本

• 2014年四季度：原油价格大跌，航空企业毛利率已有所改善。
• 2015年Q1：新加坡航空煤油均价同比下降43.0%，国内航空煤油出厂价同比下降40.6%。
• 燃油成本占比：约40%，油价下跌显著改善成本结构。
• 利润增厚预期：预计东航、南航、国航2015年因燃油成本下降可分别增厚利润31亿、40亿、38亿。

客公里收益与客座率

• 客公里收益：持续下滑，从2011年的0.70元降至2014年的0.60元左右，表明裸客公里收益下降明显。
• 客座率：略有下滑，但未来票价反转空间较大。
• 供需改善预期：未来两年运力增速放缓，叠加基准运价上调，客公里收益有望逐步回升。

汇率与财务影响

• 人民币贬值压力：2014年人民币兑美元中间价贬值0.49%，导致航空公司面临汇兑损失。
• 2015年Q1：人民币对非美元货币强势升值，即期汇率降幅较大，但中间价仅贬值0.2%，显示稳汇率趋势。
• 汇兑影响：航空公司需关注汇率波动对财务的冲击，前期贬值为“压力测试”，未来稳汇率将成为主流。

政策调整

• 2014年6月：国航下调国内客运票证代理手续费率至2%，随后其他航司跟进。
• 2014年11月：民航价格改革方案公布，短途航线票价由政府指导价改为市场调节价，航空公司可自主定价。
• 2015年1月：南航进一步下调代理手续费率至1%，其他航司也陆续跟进。

企业动态

• 2014年5月：东航退役空客300机型。
• 2014年7月：海航宣布购买50架波音737 MAX。
• 2014年10月：国航引进首架波音747-8宽体客机。
• 2014年12月：东航成立电子商务公司。
• 2015年1月：春秋航空在上海证券交易所上市。
• 2015年3月：东航成为首家实施统一运行单位的航司，旗下联合航空全面实施低成本服务模式。

业绩表现

• 营业收入与毛利：2014年航空企业营收与毛利均有所改善，尤其受益于油价下跌及手续费率下调。
• 分季度数据：各季度收入、成本及毛利均呈现增长趋势，净利润改善显著。
• 净利润：2014年五大航司净利润均有所提升，扣非净利润增长更明显。

个股推荐与展望

推荐逻辑

• 南方航空：业绩触底回升，油价与票价弹性最大。
• 东方航空：运力调整最坚决，受益油价及迪斯尼效应。
• 中国国航：受益国际航线增长及非航业务拓展。
• 春秋航空：因私消费占比高，需求弹性最强。
• 海南航空：经营效率领先，航线差异化竞争。

风险提示

• 宏观经济风险：经济下滑可能影响航空需求。
• 运力增长风险：运力增长过快可能拉低客座率。
• 油价波动风险：油价上涨将削弱成本改善效应。
• 汇率波动风险：人民币贬值可能影响航空公司利润。
• 高铁冲击：高铁发展可能分流部分旅客需求。
• 突发事件：战争、疾病、灾害等不可抗力事件可能影响航空运营。

总结

2014年航空行业受益于油价下跌、燃油附加费降低及运力结构调整，成本费用率明显改善，业绩触底回升。2015年Q1需求依旧超预期，主要由票价弹性、人民币升值及消费属性增强等因素驱动。随着运力增速放缓及票价改革推进，未来两年行业供需有望逐步改善，客公里收益有望回升。兴业证券认为，航空股已从油价驱动阶段进入业绩驱动阶段，继续看好行业前景，推荐关注具备多重弹性优势的航空公司。