20210604-浦银国际证券-金山软件-03888.HK-办公软件增长强劲_新游戏集中在下半年上线_8页_1mb

金山软件 (3888.HK) 总结

核心内容

金山软件 (3888.HK) 在2022年第一季度表现出强劲的业绩增长，主要得益于办公软件业务的持续扩张。公司维持“买入”评级，并将目标价提升至65.0港元，潜在升幅为18%。整体来看，金山软件在办公软件及游戏业务上均展现出积极的发展态势。

主要观点

• 办公软件增长强劲：2022年第一季度，金山办公收入达到7.7亿港元，同比增长104%。公司预计未来中国PC端用户数可达到4亿，显示出办公软件市场仍有较大增长空间。
• 游戏业务表现稳健：尽管手游收入有所下滑，但旗舰游戏《剑网三》端游收入同比增长23%，有效抵消了下滑影响。公司表示新游戏将在下半年集中上线，包括《剑网 3 缘起》（怀旧版）、《剑侠世界 3》、《FFBE2》、《卧龙吟 2》及《魔域》3D版。
• 研发投入影响利润率：公司加大了研发投入，可能对经营利润率产生一定的压力。
• 财务表现改善：公司2022年收入预计达到91.08亿港元，同比增长30.4%。净利润预计为2.31亿港元，净利率为25.4%。经营利润率预计为32.6%，显示出公司盈利能力的增强。
• 估值提升：基于分部加总估值方法，公司目标价为65.0港元，较当前股价55.0港元有18%的潜在升幅。

关键信息

业绩亮点

• 一季度收入：15.6亿港元，同比增长33%。
• 办公软件收入：7.7亿港元，同比增长104%。
• 游戏收入：7.9亿港元，同比持平。
• 调整后净利润：1.4亿港元，净利润率为9%。

用户增长情况

• 金山办公月活用户：截至2022年3月，月活用户达4.94亿，同比增长11%。
• PC版月活用户：1.94亿，同比增长15%。
• 移动版月活用户：2.94亿，同比增长8%。

新游戏上线计划

• 2022年下半年：
  • 6、7月：《剑网 3 缘起》（怀旧版）上线；
  • 8、9月：《剑侠世界 3》和《FFBE2》上线；
  • 4季度：《卧龙吟 2》及《魔域》3D版上线。

财务预测

主要财务比率

现金流与资产负债

• 现金及现金等价物：截至2022年3月，现金及现金等价物期末余额为5,339百万港元。
• 流动资产：预计2022年将达到21,112百万港元。
• 非流动资产：预计2022年将达到16,164百万港元。
• 负债总额：预计2022年为6,999百万港元。

投资风险

• 新移动游戏的推出不及预期；
• 办公软件的付费率增长不如预期；
• 云业务面临激烈的市场竞争。

行业比较与目标价

SPDBI 目标价与市场预期

评级定义

• 买入：预期个股表现优于行业指数。
• 持有：预期个股表现与行业指数持平。
• 卖出：预期个股表现劣于行业指数。

其他信息

• 分析师：赵丹（互联网分析师）、杨子超（助理分析师）。
• 联系方式：赵丹 dan_zhao@spdbi.com (852) 2808 6436；杨子超 charles_yang@spdbi.com (852) 2808 6409。
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• 免责声明：本报告内容仅供参考，不构成投资建议，且不承担因使用本报告而产生的一切责任。
• 权益披露：浦银国际证券未持有金山软件的财务权益或股份，亦未在相关投资银行业务中与金山软件有关系。