20240506-东吴证券-啤酒板块2023年报及2024一季报总结_成本红利兑现_重回报提分红_12页_757kb

啤酒板块2023年报及2024一季报总结：成本红利兑现，重回报提分红

投资要点

⚙ 经营表现：量稳价增，利润率继续上行

• 收入端：2023年啤酒上市代表公司合计营收11,588.5亿元（同比+74%），2021-2023年CAGR为68%；2024Q1合计营收1,927.9亿元（同比-7%），主要受上年同期基数扰动影响。2022Q1-2024Q1两年CAGR为61%。
• 量价拆分：2023年吨价同比提升，龙头青啤、华润啤酒吨单价增长63%、40%；重啤销量增速领先行业，吨价稳定；燕京、珠江量价实现低中单位数增长。2024Q1吨价继续上行，青啤、重啤价格同比分别增长25%、13%。

📈 成本管理：毛利率提升，费用控制有效

• 毛利率：2023年企业通过产品升级和提价对冲成本压力，毛利率同比提升。2024Q1受益于大麦、包材价格下行，青啤、重啤毛利率分别为40.4%、34.9%，同比提升21、27 pct。
• 费用率：销售费用率2023年普遍上升，但2024Q1出现分化；管理费用率持续下降，降本增效成果显著。

💰 盈利能力：高分红政策，利润增长强劲

• 归母净利：2023年合计归母净利1,292.6亿元（同比+152%），燕京啤酒CAGR达68.2%。2024Q1各公司归母净利润均实现两位数增长，青啤单季度净利率达15.7%，同比提升22 pct。
• 分红状况：头部企业2023年分红率提升，2024年将继续加大分红，维持高股息策略。

24Q1展望：多重因素共振，盈利弹性扩大

⬆ 成本红利兑现

2024年啤酒旺季叠加原料价格下行，青啤、重啤吨成本分别同比下降10%、33%，盈利能力有望进一步改善。

🍻 产品结构优化

吨均价仍在上行通道中，中高档啤酒渗透率低于美日，消费升级空间依然存在。

🤝 高股息策略有效性提升

估值仍处于低位，叠加高分红政策，啤酒板块安全边际和吸引力有所提升，战略价值显现。

📊 投资建议

重申“增持”评级，推荐关注旺季表现，重点推荐青岛啤酒（A股/H股）、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒等低估值稳健成长标的。