深度报告-20230111-湘财证券-电子行业深度_周期将触底_把握成长与国产替代主线_24页_1mb

电子行业深度报告总结

核心内容

2023年1月11日发布的湘财证券电子行业深度报告指出，电子行业估值处于10年历史底部，主要受到消费电子终端出货量下修、疫情、俄乌战争和高通胀等因素影响。申万电子指数年初以来累计下跌36.54%，相对沪深300指数跌幅为14.90pcts，是申万一级行业中跌幅最大的。截至12月30日，电子行业市盈率（TTM，整体法，剔除负值）为28.9倍，处于历史低位。

主要观点

• 消费电子去库存完成，周期行业触底：2022年全球消费电子大厂库存高企，导致电子产业链大幅回调。随着库存去化接近尾声，2023年电子行业有望触底回升。
• 新兴需求维持高景气，国产替代空间广阔：VR、汽车电子成为新的增长动力。VR设备性能持续优化，带动用户数和市场规模增长。汽车智能化推动HUD市场增长，国产替代趋势明显。
• VR行业迎来高成长期：2022年VR光学方案向Pancake方案过渡，硬件和内容持续升级，多款新品推动行业快速增长。内容生态不断丰富，变现能力提升。
• 离型膜国产替代空间大：MLCC离型膜作为MLCC制造的必备耗材，国产化率低，具备广阔的替代空间。随着消费电子库存去化完成和车用MLCC产能扩产，离型膜需求有望回升。

关键信息

行业表现

• 申万电子指数2022年累计下跌36.54%，相对沪深300指数跌幅为14.90pcts。
• 2022年12月30日，申万电子行业市盈率（TTM）为28.9倍，处于10年历史底部。
• 2022年手机、PC等消费电子终端出货量下调，导致库存高企。

VR行业分析

• 2021年VR头显销量达1029万台，同比增长72%。2022年全球VR头显销量预计增长74.38%，达到1674万台。
• Pancake光学方案成为主流，提供更轻薄、更舒适的用户体验。
• 内容生态持续优化，Quest平台高收入游戏数量显著增加，预计2022年全球VR游戏收入将达18亿美元，2024年增长至32亿美元。

HUD行业分析

• HUD作为汽车智能化的重要组成部分，预计2025年全球L1-L2级ADAS渗透率将达58%，国内渗透率预计从2021年的3.90%提升至75%。
• 国内厂商凭借成本优势、定制化和快速响应能力，在AR-HUD领域具备竞争优势，有望实现弯道超车。

MLCC行业分析

• MLCC被称为“工业大米”，广泛应用于消费电子、汽车、军工等领域。离型膜作为MLCC制造中的关键耗材，国产化率低，替代空间大。
• 2022年消费电子库存去化向好，MLCC景气度有望触底回升。全球龙头厂商扩产车用MLCC，带动离型膜需求增长。

投资建议

• 关注VR头显产业链相关公司：包括光学、芯片、交互方案等。
• 关注HUD制造环节相关公司：受益于汽车智能化趋势，具备成本和定制化优势。
• 给予电子行业“增持”评级：基于行业触底回升和新兴需求增长的预期。

风险提示

• VR需求不及预期
• HUD销量不及预期
• HUD行业竞争加剧

图表目录（关键数据）

• 图1：申万电子指数2022年走势
• 图2：2022申万一级行业绝对涨跌幅
• 图3：申万一级行业估值（PE）
• 图4：申万电子行业近10年估值表现
• 图5：2022各子板块绝对涨跌幅
• 图6：2022各子板块相对电子板块涨跌幅
• 图7：2022元件上市公司涨跌幅分布
• 图8：2022消费电子上市公司涨跌幅分布
• 图9：三星延长暂停拉货时间
• 图10：手机大厂下调出货目标
• 图11：小米集团存货周转天数季度变化图
• 图12：工业富联存货周转天数季度变化图
• 图13：全球历年智能手机销量及增速
• 图14：全球品牌TWS销量及增速
• 图15：全球PC销量预测
• 图16：TWS市场不同价格带市场份额
• 图17：全球VR头显销量及增速
• 图18：中国新能源车销量及增速
• 图19：高通新一代XR芯片
• 图20：Quest平台高收入游戏大量涌现
• 图21：Quest平台平均月度内容收入
• 图22：VR游戏市场规模预测
• 图23：PICO4与Quest2对比
• 图24：2021-2025年我国虚拟现实产业总体规模
• 图25：MLCC制造工艺
• 图26：离型膜制造工艺
• 图27：MLCC下游应用
• 图28：全球汽车ADAS渗透率预测
• 图29：国内乘用车前装HUD渗透率预测
• 图30：主要AR-HUD车型量产时间表
• 图31：国内乘用车前装HUD渗透率预测
• 图32：AR-HUD国内外厂商竞争情况
• 图33：2020年各家HUD供应商市场份额
• 图34：2021年各家HUD供应商市场份额图

表格目录（关键数据）

• 表1：电子行业涨跌幅前十名上市公司
• 表2：消费电子板块涨跌幅前十名上市公司
• 表3：元件板块涨跌幅前十名上市公司
• 表4：2022年上半年VR新品统计表