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上半年利润承压，着力推动电池铝箔研发及市场推广

核心内容概述

本报告分析了某公司2021年上半年的财务表现与业务发展情况，指出公司传统业务收入稳定，但利润受到原材料及海运运价上涨的影响。公司正在积极布局电池铝箔业务，推动高精度电子箔的投产，以应对市场需求的快速增长。分析师对该公司未来三年的盈利预测持乐观态度，维持“买入”投资评级。

主要观点

收入端表现

• 2021年上半年：公司实现营收28.62亿元，同比增长27.19%；归母净利润1820.95万元，同比下降47.99%；扣非归母净利润1399.15万元，同比下降35.28%。
• 第二季度：营收14.54亿元，同比增长22.91%；归母净利润1112.42万元，同比下降73.03%；扣非归母净利润752.79万元，同比下降77.50%。

业务细分表现

• 铝加工业务：营收同比增长23.37%至14.92亿元，主要受电池铝箔销量大幅增长影响，销量达635.65万吨，同比增长504.93%。
• 纸包装业务：营收同比下降6.65%至2.13亿元，主要由于烟标级白卡成本上升及交付时滞性。
• 功能性薄膜业务：营收同比下降13.54%至0.16亿元。

利润端压力

• 毛利率下滑：铝加工/纸包装/功能性薄膜毛利率分别同比下降0.71%、2.95%、9.83%，主要受原材料价格上涨及海运费上涨影响。
• 出口业务受冲击：公司铝箔出口占比较高，2020年达67.8%，受国内外铝价差波动影响较大。
• 盈利能力预期改善：随着高端产品结构升级及原材料价格企稳，公司综合利润率有望进入拐点。

电池铝箔业务进展

• 产能布局：公司2021年7月投资新建年产13万吨高精铝板带项目，将新增8万吨锂电池正极用铝箔胚料和5万吨双零铝箔胚料板卷产能。
• 客户拓展：电池铝箔客户包括卓越新材、锂盾新能源、睿捷新材料等；电池正极箔客户包括中天储能、湖州天丰等。
• 未来展望：公司电池铝箔业务增长迅速但基数较小，受限于产能不足。我们认为小批量投产及市场开拓工作为后续7.2万吨高精度电子箔投产奠定基础。

盈利预测与估值

• 净利润增长：预计2021-2023年归母净利润分别为1.12/2.66/3.96亿元，同比增长率分别为45.4%/137.6%/48.6%。
• 估值趋势：公司PE从2021年的27.6倍逐步下降至2023年的7.8倍，显示市场对其未来盈利能力的预期提升。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 原材料价格大幅波动
• 投产进度不及预期

财务指标分析

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上。

分析师简介

• 马远方：新加坡管理大学量化金融硕士，曾任职国盛证券研究所，2020年新财富轻工纺服第4名团队，2021年加入华安证券研究所。
• 虞晓文：约翰霍普金斯大学金融学硕士，浙江大学经济学学士，自2018年以来从事轻工行业研究，重点覆盖家居和日用品板块。

重要声明

• 分析师声明：本报告所采用数据和信息均来自市场公开信息，分析师对信息的准确性或完整性不做任何保证，分析结论不受任何第三方影响。
• 免责声明：华安证券研究所力求准确、可靠，但对信息的准确性及完整性均不做任何保证，报告中的信息或表述的意见仅供参考，不构成投资建议。